Öneri: AL
Hisse Fiyatı (TL) 311.75
Piyasa Değeri (TL mn) 155,875
Piyasa Değeri (ABD$ mn) 3,599
Hedef Fiyat (TL) 459.3
Yukarı Potansiyel (%) 50%
Güçlü büyüme beklentileriyle Tofaş için yeni bir dönem
Tofaş, Stellantis Türkiye’nin satın alınması, yeni model anlaşmaları ve potansiyel yeni model anlaşmaları ile geçiş döneminde bulunmaktadır. Yeni üretim anlaşmaları ve Stellantis Türkiye’nin satın alınmasının tamamlanmasının, 2026’dan itibaren şirketin kapasite kullanım oranını ve karlılığını destekleyeceğine inanıyoruz. Tofaş için “AL” önerimiz bulunmaktadır ve 12A hedef fiyatımız %50 yukarı yönlü potansiyele işaret eden 459.4TL seviyesindedir. Potansiyel risk ve getirileri göz önünde bulundurarak, Tofas’ı en beğendiğimiz hisseler listesinde tutmaya devam ediyoruz.
Sadece Türkiye’de değil, Stellantis Grubu içinde de verimli fabrikaları ile güçlü bir konuma sahiptir. 25 Nisan’da Stellantis Türkiye’nin satın alınmasının tamamlanması, Tofaş tarihinin yeni bir döneminin başındadır. Tofaş, satış ve dağıtım ağında ek sinerji yaratabilecek daha geniş bir marka yelpazesiyle Türk hafif araç pazarında pazar lideri haline gelmiştir. Stellantis CEO’su Filosa’nın Tofaş’ın önemli bir üretim ve Ar-Ge merkezi olarak stratejik rolüne ilişkin yorumlarının, grubun Türkiye’ye yatırım yapmaya devam etme kararlılığını teyit ettiğini düşünüyoruz. Yakın zamanda açıklanan K0 ve K9 projeleri ve potansiyel yeni projeler sayesinde, Tofaş’ın KKO’nın 2028’de kadar %77’ye çıkaracağına inanıyoruz.
İhracat büyümesindeki ivme, yeni projelerle desteklenmeye devam edecek. 3 yıl üst üste zayıf bir performans sergiledikten sonra, Tofaş’ın ihracat hacminin 2025’te 47 bin adetten 2026’da 85 bin adede, 2028’de ise 181 bin adede çıkmasını bekliyoruz.
Büyüyen Türk hafif araç pazarında güçlü konum. 2025 yılında 1.38mn adetlik rekor satış hacminin ardından, 2026 yılında %1, 2027 yılında %3 ve 2028 yılında %3 büyüme bekliyoruz. Tofaş’ın yurt içi satış hacminin 2025 yılında 294bin adetten 2026 yılında 358bin adede, 2028 yılında ise 421bin adede çıkmasını bekliyoruz. Tofaş’ın yurt içi pazar payının 2026T’de %25.9 ile dip seviyeye geriledikten sonra 2027T’de %27.1’e ve 2028T’de %28.7’ye ulaşmasını bekliyoruz. 2022 ve 2023’teki %31.9 ve %34.0’lük pazar payları göz önüne alındığında, yurt içi pazar payı tahminlerimizde yukarı yönlü risk olduğunu düşünüyoruz.
Artan KKO tarafından desteklenen karlılık. Tofaş’ın satış hacminin 2025T’de 294 bin adetten 2028T’de 603 bin adede çıkmasını bekliyoruz. Buna bağlı olarak, Tofaş’ın üretim hacminin 2025T’de 130 bin adetten 2028T’de 324 bin adede yükselmesini bekliyoruz. Kapasite kullanım oranının (KKO) 2025’teki %30.9’dan 2028’de %77.2’ye çıkmasını bekliyoruz. Büyüme tarafından desteklenen KKO sayesinde, Tofaş’ın VÖK’ünün 2025’teki %2.2’den 2028’de %5.6’ya çıkmasını bekliyoruz. Euro cinsinden, Tofaş’ın VÖK’ünün 2025T’de 143mn Euro’dan 2028T’de 686mn Euro’ya çıkmasını bekliyoruz.
Döngüsel büyüme ile cazip değerleme. Temel senaryomuzda, Tofaş’ın EBITDA’sının 2025T’deki 167mn Euro’dan 2028T’de dört katına 805mn Euro’ya yükseleceğine inanıyoruz. 2026 tahminlerimize göre, Tofaş 6.5x FD/FAVÖK ile global benzerlerine göre %85 primli işlem görmektedir. Ancak, 2028T tahminlerimize göre, şirket 2.3x FD/FAVÖK ve 3.5x F/K çarpanlarıyla global benzerlerine göre sırasıyla %8 ve %46 iskontolu işlem görmektedir.
Riskler, 1) tedarik sorunları, 2) iç ve dış pazarlarda yavaşlama, 3) Euro/ABD$’ı paritesinin zayıflaması, 4) iç pazarda krediye erişimde daha fazla zorluk.
Kaynak: Ata Yatırım