Endeks Üstü Getiri
Son Kapanış (12.05.2026): 11,41 TL
12 Aylık Hedef Fiyat: 18,77 TL
Potansiyel: %65
Yerli Üretimle Desteklenen Büyüme Hikayesi
Smart Güneş’i araştırma kapsamımıza “Endeks Üstü Getiri” tavsiyesiyle dahil ediyor ve şirket için 12 aylık hedef fiyatımızı 18,77 TL olarak belirliyoruz. Hedef fiyatımız, güncel hisse fiyatına göre yaklaşık %65 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Şirketin yakın dönemde devreye aldığı 1.500 MW kapasiteli yerli wafer yatırımıyla dikey entegrasyon tarafında önemli bir sinerji yakalayabileceğini öngörüyoruz. Panel-hücre-wafer zincirinin tamamlanmasının, ithal girdiye bağımlılığı azaltırken maliyet kontrolü ve operasyonel verimlilik açısından şirketi daha güçlü bir konuma taşıyacağını düşünüyoruz. Ayrıca yerlileşmeyi destekleyen mevcut regülasyon ortamının, Smart Güneş’in rekabet avantajını orta vadede daha görünür hale getirebileceğini değerlendiriyoruz. Önümüzdeki dönemde bu ivmenin devam etmesini ve şirketin faaliyetlerine olumlu yansımasını bekliyoruz.
Yerli Wafer ile Tamamlanan Üretim Zinciri… Son yıllarda atılan adımların, Smart Güneş’i yalnızca panel üreticisi olmaktan çıkarıp daha entegre bir güneş teknolojileri oyuncusuna dönüştürdüğünü görüyoruz. Gebze’deki 1.200 MW panel kapasitesine ek olarak Aliağa’da devreye alınan panel ve hücre yatırımları, şirketin üretim ölçeğini yukarı taşıdı. Özellikle yıllık 1.500 MW kapasiteli yerli wafer yatırımının devreye alınmasıyla birlikte Smart Güneş, panel-hücre-wafer zincirini tamamlayarak dikey entegrasyon tarafında önemli bir aşama kaydetti. Geçtiğimiz yıl wafer ve hücre ithalatına uygulanan gözetim vergisinin 85 ABD dolarından 170 ABD dolarına yükseltilmesi de yerli üretim kabiliyetine sahip oyuncular açısından daha destekleyici bir sektör görünümü oluşturdu. Bu kapsamda Smart Güneş’in yerli wafer ve hücre üretimi sayesinde ithal girdiye bağımlılığını azaltarak maliyet yönetimi ve operasyonel verimlilik tarafında avantaj sağlayabileceğini düşünüyoruz.
Yeni Yatırımların Finansal Etkileri… Yatırımların katkısının önümüzdeki dönemde kademeli olarak artmasını ve bunun gelir ile kârlılık görünümünü desteklemesini bekliyoruz. Şirket finansallarında mevsimsellik etkisi belirgin şekilde görülmektedir. Şirket, yılın 1. ve 2. çeyreklerinde görece daha zayıf sonuçlar açıklarken, 3. ve 4. çeyreklerde operasyonel performansın güçlendiği gözlemlenmektedir. Gelir projeksiyonlarımız, 2026-2028 döneminde artan üretim kapasitesi, birim satış fiyatlarındaki toparlanma, döviz bazlı gelirlerin güçlenmesi ve hem yurtiçi hem de yurtdışı pazarlarda talebin artacağı varsayımlarına dayanmaktadır. Bu doğrultuda, 2026 yılının ilk çeyreğinde 56 mn ABD doları hasılat kaydeden şirketin, yılın tamamında 392 mn ABD doları, 2027 yılında ise 461 mn ABD doları hasılat elde edebileceğini tahmin ediyoruz. FAVÖK tarafında ise, 2026 yılının ilk üç ayında 8 mn ABD doları FAVÖK kaydeden şirketin, 2026 yılını 68 mn ABD doları, 2027 yılını ise 85 mn ABD doları FAVÖK ile tamamlayabileceğini öngörüyoruz.
Yurt Dışı Büyüme Stratejisi… Smart Güneş, Romanya, Arnavutluk ve Bulgaristan’da toplam 105 MW üzeri kurulu güce sahip güneş enerjisi santralleriyle şebekeye entegre şekilde faaliyet göstermektedir. Şirket, önümüzdeki dönemde uluslararası pazarlardaki varlığını artırmayı hedeflemektedir. Son açıklanan finansallara göre %3,7 seviyesinde bulunan ihracat oranının yukarı taşınması, büyüme hikayesinde önemli başlıklardan biri olabileceğini değerlendiriyoruz.
Değerleme
Değerlemede İNA yöntemi sonucunda, %65 yükseliş potansiyeline işaret eden 18,77 TL hedef fiyat hesaplanmıştır.
Küresel panel fiyatlarının ağırlıklı olarak ABD doları bazında belirlenmesi nedeniyle şirketin değerlemesi, ABD doları bazlı indirgenmiş nakit akımı yaklaşımıyla yapılmıştır. Analizde, başlangıçta %8,0 risksiz getiri oranı, %5,0 hisse senedi risk primi varsayımlarına dayanan sabit AOSM yaklaşımı uygulanmıştır.
Gelir projeksiyonları, 2026 – 2028 döneminde; artan üretim kapasitesi, toparlanan birim satış fiyatları, güçlenen döviz bazlı gelirler ile yurtiçi ve yurtdışı pazarlarda artan talep doğrultusunda büyümenin hızlanacağı varsayımına dayanmaktadır. Tamamlanan yatırımların ve yeni iş anlaşmalarının katkısıyla Şirket’in gelir tabanının projeksiyon dönemi boyunca güçlenmesi beklenmektedir. 2028 sonrasında ise gelir büyümesinin normalize olarak ağırlıklı şekilde enflasyon oranına paralel seyretmesi öngörülmektedir.
Marjların 2026 yılında hafif gerilemesi, sonrasında ise ölçek ekonomisi katkısıyla sınırlı bir iyileşme göstererek tarihsel ortalama seviyelere paralel seyretmesi beklenmektedir.
Net işletme sermayesi varsayımları ağırlıklı olarak Şirket’in son dönem operasyonel performansına dayanmaktadır. Ayrıca, Şirket’in yatırım döneminin büyük ölçüde tamamlanacağı öngörüsü doğrultusunda, CAPEX’in önceki yıllara kıyasla gerilemesi ve kademeli olarak benzer şirket ortalamasına paralel %3,0 seviyesindeki bakım CAPEX/ciro oranına yakınsaması beklenmektedir.
Kaynak: Bulls Yatırım