Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 39,98 TL
Hedef Fiyat: 58,35 TL
Getiri Potansiyeli: %46
2Ç25 Finansal Sonuçlar – Pozitif
✓ Net zarar beklentimizin aksine net kar. Şişecam, 2Ç25’te beklentimizin üzerinde faaliyet performansı ve yatırım faaliyetlerinden gelirler kaleminin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinin etkisiyle, piyasa ortalama beklentisi olan 468 mn TL net kar beklentisinin üzerinde, beklentimiz olan 402 mn TL net zarar beklentisinin ise aksine 2.652 mn TL net kar açıkladı. Şişecam, 2Ç25’te 1.532 mn TL yatırım faaliyetlerinden gelir kaydetti. Ayrıca, parasal kazanç kalemi de net kar rakamını destekledi. 1Ç25’te 7.033 mn TL seviyesinde kaydedilen net parasal kazanç 2Ç25’te 4.580 mn TL seviyesine yükseldi. Öte yandan, net finansman gideri ise karlılık üzerinde baskılayıcı oldu. Geçtiğimiz yıl aynı dönemde 3.162 mn TL net finansman gideri kaydeden Şişecam 2Ç25’te 6.147 mn TL net finansman gideri kaydetti. Operasyonel tarafta ise Şişecam, 2Ç25’te yıllık bazda 4,8 puan artışla %10 FAVÖK marjı ve yıllık %79,2 artışla 5.283 mn TL FAVÖK kaydetti. Ayrıca, şirketin net borç pozisyonu, ilk çeyrek sonundaki 106,2 mlr TL’den ikinci çeyrek sonu itibariyle 112,5 mlr TL’ye yükseldi. Her anlamda beklentilerin üzerinde gerçekleşen ikinci çeyrek finansal sonuçların hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
✓ Beklentimizle uyumlu ciro performansı. Şişecam’ın 2Ç25’te konsolide net satış gelirleri, yıllık bazda %6,8 düşüşle 52.580 mn TL’ye geriledi. Söz konusu rakam beklentimiz olan 51.422 mn TL’nin %2,3, piyasa ortalama beklentisi olan 49.893 mn TL’nin %5,4 üzerinde gerçekleşti. Mimari Cam segmenti gelirleri zorlu piyasa koşullarına bağlı olarak %5 hacim düşüşü kaydetti. 2Ç25’te TL bazında yıllık bazda %4 daralarak 11.881 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İkinci çeyrekte Şişecam’ın konsolide soda külü üretimi, farklı tesislerde gerçekleştirilen planlı bakım çalışmaları nedeniyle yıllık bazda sabit kaldı. Küresel soda külü talebi, genel faaliyetin nispeten durgun kalmasıyla farklı bölgesel eğilimleri yansıttı. Asya pazarlarında ve Afrika’da talepte bir düşüş gözlemlenirken, dünyanın geri kalanında istikrarlı talep seviyeleri korundu. 2Ç25’te, Şişecam’ın konsolide soda külü satış hacmi yıllık %6 azaldı. Soda külü fiyatları yıllık bazda aynı seviyede kalırken, ABD doları cinsinden bir önceki çeyreğe kıyasla %2 oranında artış gösterdi. 2Ç25’te küresel krom kimyasallarına olan talep, tarife kaynaklı baskılar altında talebin yavaşlamaya devam etmesiyle birlikte, birçok önemli pazarda genel pazar hacminde bir daralma gözlemlendi. Krom kimyasalları satışları, pazar payını korumayı amaçlayan stratejik girişimler sayesinde yıllık bazda hacim bazında %15 arttı. Ton başına ortalama fiyatlar, satış karışımındaki değişiklikler nedeniyle yıllık bazda ABD doları cinsinden %13 arttı. Böylece, Şişecam’ın kimyasallar segmenti gelirleri yıllık bazda %12 düşüşle 11.089 mn TL oldu. Otomotiv camı, kapsülleme ve cam elyafı operasyonlarından oluşan Endüstriyel Cam iş segmenti, yıllık %15’lik artışla 7.035 mn TL gelir elde etti. Segment gelirinin %90’ını temsil eden otomotiv camı ve kapsülleme alt segmentinde, otomotiv camı operasyonlarında adet bazında yıllık %2’lik bir satış hacmi artışı kaydedilirken, satış faaliyetleri, zayıf pazar talebi nedeniyle OEM üretim programlarına uygun olarak daha hafif ürünlerin teslimatı nedeniyle ton bazında %6’lık bir düşüşe yol açtı. Öte yandan, küresel rakiplerin fiyat baskısı nedeniyle cam elyaf operasyonları ihracat pazarlarında daha düşük satış rakamlarına ulaştı. Ancak, ek spot satışlarla desteklenen iç pazardaki satış performansındaki iyileşme, bu düşüşü telafi etmeye yardımcı oldu. Sonuç olarak, toplam satış hacmindeki genel düşüş yıllık %3 ile sınırlı kaldı. Cam Ambalaj segmenti, 2Ç25’te %9 satış hacmi büyümesi kaydetti. Konsolide satış hacminin %42’sine denk gelen yurtiçi satışlar (2Ç24’teki %41’e kıyasla) %13 büyüdü. Yurt içi satış hacmindeki büyüme, organik talep artışından ve düşük karşılaştırmalı bazın yanı sıra genişleyen müşteri tabanından faydalanan alkollü içecek kategorisinden kaynaklandı. Konsolide satışların %14’ünü oluşturan Türkiye’den yapılan ihracat, yıllık %23 arttı. Bu büyüme, özellikle Doğu Avrupa ve Amerika kıtaları olmak üzere yeni gelişen bölgelere, artan satış faaliyetleri sayesinde pazara nüfuz edilmesiyle desteklendi. Ortalama ton başına ürün fiyatlarında yıllık bazda %20 artış kaydedilerek, cam ambalaj gelirleri yılık bazda %14 artışla 12.514 mn TL oldu. Cam ev eşyası segmentinin performansı, küresel durgunluk endişeleri ve düşük risk iştahı nedeniyle baskı altında kaldı. Segmentin gelirleri satış hacmindeki %23 düşüşe rağmen, %6 fiyatlandırmanın etkisiyle 2Ç25’te TL bazında %17 düşüş kaydederek, 5.997 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
✓ Beklentimizin üzerinde operasyonel performans. 2Ç25’te, brüt kar marjı yeni geliştirilen teknolojiler sayesinde makine ve ekipmanların kullanım ömrünün uzaması ve verimlilik girişimlerinin uygulanmasıyla maliyetlerde görülen azalış sayesinde amortisman giderlerindeki düşüşle desteklendi. 2Ç25’te brüt kar marjı yıllık bazda 6,2 puan artışla %29,4’e yükseldi. Öte yandan faaliyet giderleri/satışlar oranı, 2Ç25’te yıllık 0,8 puan düşüşle %25,6’ya geriledi. Dolayısıyla, FAVÖK 2Ç25’te beklentimiz olan 3.345 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 3.149 mn TL’nin üzerinde, yıllık bazda %79,2 artışla 5.283 mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 4,8 puan artışla %10 seviyesine yükseldi. Beklentimizin 3,5 puan, piyasa beklentisinin 3,7 puan üzerinde gerçekleşmeye işaret ediyor.
✓ Şişecam için 54,10 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 58,35 TL’ye yükseltiyor, ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen finansal sonuçların ardından, 2025 yılı öngörülerimizi revize ediyoruz. Şişecam için 221,7 mlr TL ciro, 16,8 mlr TL FAVÖK ve 8,8 mlr TL net kar öngörüyoruz. Bu doğrultuda, Şişecam için 54,10 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 58,35 TL’ye revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım