Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 275.00 (önceki 230.00)
Güncel Fiyat, TL 155.00
Getiri Potansiyeli: %77
Sonuçlar beklentileri anlamlı ölçüde aştı
Rönesans Gayrimenkul (RGYAS; EÜG; 12A HF: 275 TL) ~8,94 milyar TL net kar açıklayarak (y/y +%109), tahminlerin %57 üzerinde bir sonuç açıkladı. Temel neden Optimum İzmir’in (%50) kademeli satın alımına ilişkin kaydedilen kazancın beklenenden yüksek gerçekleşmesi olarak öne çıktı. Net satışlar 3,1 milyar TL (y/y +%23) ile, tahminlerin %19 üzerinde gerçekleşti. Net satışlardaki pozitif sürpriz FAVÖK’e de yansıdı: FAVÖK 1,97 milyar TL (y/y +%18) gelerek, tahminleri %18 aştı. NB/FAVÖK 3,0x’e yükseldi (Optimum İzmir konsolidasyonu etkisi). Likidite güçlü: nakit + KV finansal yatırımlar KV borçların 2 katından fazla görünüyor. Şirketin net açık döviz pozisyonu piyasa değerinin ~%45’ine denk geliyor.
Önemli detaylar: (i) Satın alımdan 7,22 milyar TL kazanç kaydedildi; %25 efektif vergi varsayımıyla yaklaşık net kazanç etkisi ~5,4 milyar TL’ye denk geliyor. Bu kazanç hariç bırakıldığında net kar ~3,53 milyar TL (y/y -%17) seviyesine geriliyor. Yıllık gerilemedeki temel etkenin şirketin ve iştiraklerinin vergi kalkanındaki gerileme olduğunu söyleyebiliriz. (ii) Maltepe Park’ta 27 konut (toplam konutların ~%11’i) satıldı. Tahsilatların TFRS-15 gereği teslimata kadar ertelenmiş gelir altında izleneceğini tahmin ediyoruz. (iii) İlişkili taraflara ticari olmayan borçlar altında izlenen ~3,2 milyar TL tutar raporlanan net borca dahil edilmiyor; bunu borç-benzeri kabul edip net borca eklediğimizde NB/FAVÖK’ü ~3,4x hesaplıyoruz.
Yorum & Değerlendirme: 12A HF seviyemizi 230 TL’den 275 TL’ye yükseltiyor ve tavsiyemizi “Endeks Üzerinde Getiri” olarak devam ettiriyoruz. Değerlememize göre hisseler, 301,5 TL/pay NAD (NAVPS)’e (toplam ~99,8 milyar TL NAD) karşılık 0,51x F/NAD çarpanıyla işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım