Öneri: AL
Pay Fiyatı (25.12.2025): 206,50 TL
Hedef Fiyat: 314 TL
Getiri Potansiyeli: %52
Yakından takibimizi sürdürdüğümüz bir diğer havacılık şirketi olan Pegasus’u 12 aylık pay başına 314 TL hedef fiyat ve “AL” tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza alıyoruz. 2025 yılında jeopolitik gelişmeler, zayıf seyreden talep koşulları ve artan kapasite rekabetinin yarattığı baskılara rağmen Pegasus’un büyüme odaklı stratejisini koruduğunu görüyoruz. Güçlenen dış hat ağı, esnek kapasite yönetimi ve düşük maliyetli iş modeli sayesinde şirketin 2026 yılında da hacim büyümesini sürdürmesini, buna karşılık karlılık tarafında sınırlı ancak dengeli bir iyileşme sağlamasını bekliyoruz. Şirket, 2026T dönemi tahminlerimizde 5.8x F/K ve 4.9 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.
Tahminlerimizde şirketin 2025 yılını 3.420 milyon euro ciro ve %25,5 FAVÖK marjı ile tamamlamasını, 2026 yılında ise cironun 3.680 milyon euroya yükselirken FAVÖK marjının sınırlı bir iyileşmeyle %25,6 seviyesine ulaşmasını öngörüyoruz. . Kapasite artışının kademeli olarak yavaşladığı bu dönemde, RASK ve CASK tarafındaki sınırlı baskının 2026 yılında da devam edeceğini, buna karşılık birim maliyet yönetimi ve filo verimliliğinin marjlardaki aşağı yönlü riskleri dengeleyeceğini düşünüyoruz. 2026 yılında FAVÖK büyümesinin daha ılımlı bir seyir izlemesi, nakit üretimi ve borçluluk yönetimi açısından daha sağlıklı bir zemin oluşturacaktır.
Trafik tarafında dış hat büyümesinin ana sürükleyici olmaya devam etmesini, iç pazarın ise canlılığını koruyarak destekleyici bir rol üstlenmesini bekliyoruz. Pegasus’un 2025 Ocak–Ekim döneminde toplam yolcu sayısını yıllık %15, dış hat yolcusunu ise %18 artırması, uluslararası ağın gücünü ve dış hat odaklı büyüme stratejisinin etkinliğini net şekilde öne çıkarıyor. Bu görünüm doğrultusunda 2025 yılını 42,9 milyon yolcu ile tamamlamasını, 2026 yılında ise kapasite artışının devamı ve dış hat ağırlıklı büyümenin katkısıyla toplam yolcu sayısının %13,4 artarak 48,6 milyon seviyesine ulaşmasını öngörüyoruz. Sabiha Gökçen Havalimanı’nda ikinci pistin tam kullanıma geçmesi ve operasyonel akıştaki iyileşme, 2026 yılında kapasite kullanım oranlarını destekleyen önemli bir unsur olacaktır.
Smartwings Grubu’nun satın alınması, Pegasus’un Avrupa pazarındaki konumlanması açısından orta vadeli stratejik bir büyüme adımı olarak öne çıkıyor. Tam konsolidasyon kapsamına alınacak bu varlıkların özellikle Orta ve Doğu Avrupa odaklı ağ genişlemesine katkı sağlamasını beklerken, satın alıma ilişkin finansman modellerinin borçluluk üzerinde geçici bir baskı yaratabileceğini not ediyoruz. Buna karşılık yaratılacak ölçek etkisi, gelir çeşitlendirmesi ve hat bazlı sinerjilerin orta vadede bu baskıyı dengeleyebilecek potansiyele sahip olduğunu düşünüyoruz. Onay sürecinin tamamlanmasının ardından entegrasyonun hızı ve yatırımın mevcut operasyonlara sağlayacağı katkı, önümüzdeki dönemde yakından takip edilecek ana faktörler olacaktır.
Kaynak: Tacirler Yatırım