Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 520,50 TL
Hedef Fiyat: 728,00 TL
Getiri Potansiyeli: %40
✓ Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar. Otokar, 2Ç25’te operasyonel karlılıktaki güçlenme ve diğer faaliyetlerden net bazda kaydedilen gelirlerin geçen yılın aynı dönemine göre %24 artış göstermesinin desteğinde, 412 mn TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı kurum beklentimizi %26,1 aşarken, ortalama piyasa beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşti. Hatırlanacağı üzere geçen yılın aynı döneminde 1,24 mlr TL net zarar kaydetmişti. Net kar tahminimizdeki sapma kurum beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılıktan kaynaklandı. 2Ç25 döneminde satış karmasında savunma sanayi araçlarının payının artış göstermesi, operasyonel karlılığın güçlenmesinde etkili oldu. Otokar’ın beklentileri aşan karlılığa işaret eden 2Ç25 finansallarının hisse performansına etkisini “pozitif” olarak değerlendiriyoruz.
✓ Borçlulukta yıllık bazda devam eden artış eğilimi. 2Ç25’te Otokar’ın net borcu, 2Ç24’teki 16,94 mlr TL’den 18,54 mlr TL’ye yükseldi. Bu çerçevede, geçen yılın aynı döneminde 1,85 mlr TL seviyesinde gerçekleşen net finansal giderler, 2Ç25’te 2,10 mlr TL seviyesine artış gösterdi.
✓ Kurum beklentimizi aşan FAVÖK. 2Ç24 döneminde 42 mn TL tutarında operasyonel zarar kaydeden şirket, 2Ç25’te satış karmasında savunma sanayi araçlarının payının yıllık bazda artış göstermesiyle 1,44 mlr TL FAVÖK elde etti. Açıklanan rakam kurum beklentimizi %70,2, ortalama piyasa beklentisini de %152,1 aştı. Bu çerçevede geçen yılın aynı döneminde %0,4 seviyesinde operasyonel zarar marjı kaydeden şirket, bu dönemde %12,6 seviyesinde FAVÖK marjı elde etti.
✓ Beklentilerin hafif altında gerçekleşen satış gelirleri. 2Ç25 döneminde Otokar’ın satış gelirleri yıllık bazda %10,2 artışla 11,40 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin ve ortalama piyasa beklentisinin sırasıyla %3,7 ve %3,4 altında gerçekleşti. Satış karmasının ticari araçlar ağırlıklı görünümünü sürdürdüğü 2Ç25 döneminde, savunma sanayi aracı satışlarından elde edilen ciro geçen yılın aynı dönemine göre %44 artış kaydederek 3 mlr TL seviyesine yükseldi. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirlerinin konsolide ciro içerisindeki ağırlığı %26 seviyesinde gerçekleşti. (yıllık bazda 6 puan artış). İhracatın cirodaki ağırlığı yıllık bazda 7 puan düşüş kaydederek %66 seviyesine geriledi.
✓ Otokar için 514,60 TL olan hedef fiyatımızı 728 TL olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Otokar’ın satış karmasında savunma sanayi araçlarının payının artmasının desteğinde önceki yılın aynı dönemine göre karlılıkta belirgin yükselişe işaret eden 2Ç25 sonuçlarının ardından yılsonu beklentilerimizi güncelliyoruz. Bu çerçevede 3,24 mlr TL olan yılsonu FAVÖK öngörümüzü 4,43 mlr TL seviyesine yükseltiyoruz. Revizyonumuzun temelinde, küresel eğilimin savunma sanayi harcamalarının artırılması yönünde evrilmesiyle önümüzdeki dönemde şirketin savunma sanayi araç satışlarının güçlü seyir izleyeceği yönündeki öngörümüz yatıyor. Güncel tahminlerimiz paralelinde Otokar için 514,60 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 728 TL olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım