Endeksin Üzerinde Getir
Fiyat (TL/hisse) 478,50
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 580,00
Potansiyel Getiri %21
2Ç22 Finansal Sonuçları
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2022/06 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %82,2 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %139,9 artışla 2.4 milyar TL olmuştur. 2022 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %96,3 artışla 3.7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %97,5 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 55,1 artışla 373.9 milyon TL olmuştur. 2022 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %52,4 artışla 563.2 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 123 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 867 baz puan düşüşle %15,9 olmuştur. 2022 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 444 baz puan düşüşle %15,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %70,67 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %18,4 artışla 342.3 milyon TL olmuştur. 2022 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %36,9 artışla 542.8 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %59,5 artışla 3 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 2Ç22’de 2.357 mn TL satış geliri (kons: 2.035 mn TL-Gedik: 2.100 mn TL), 374 mn TL FAVÖK (kons: 312 mn TL-Gedik: 315 mn TL) ve 342 mn TL net kar (kons: 325 mn TL-Gedik: 330 mn TL) açıklamıştır. Beklentilerimizin üzerinde gelen satış gelirleri ve %15,9’luk daha olumlu FAVÖK marjı (Gedik: %15,0) finansal sonuçların tahminlerimizi aşmasına neden olmuştur. Çeyreklik olarak yolcu taşımacılığı gelirleri, yerli siparişlerin teslimatları sayesinde yıllık %230 (çeyreklik: +%72,5) artışla 1 milyar TL olmuştur. Kargo gelirleri yıllık %180,6 (çeyreklik: +%7,5) yükseliş gösterirken, daha yüksek marj üreten zırhlı araç gelirleri yıllık %94,9 (çeyreklik: +%130,3) büyümeyle 988 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Yedek parça segmenti ise yıllık %95,6 artışla (çeyreklik: +%38,5) 264 milyon TL olmuştur. Detayları verilmese de, bu segmentin ticari araçlar segmentinden daha yüksek marjlara sahip olduğunu söyleyebiliriz. 1Y22’de şirketin satış gelirlerinin %43’ü ticari araç segmenti (1Y21: %39), %5’i kargo (1Y21: %3), %39’u zırhlı araç segmenti (1Y21: %45) ve %12’lik kısmı yedek parça segment (1Y21: %13) gelirlerinden oluşmaktadır. 1Y21’de %64 olan ihracat payı %61 ile yüksek kalmaya devam etmiştir. 2Ç22’de şirketin bakiye siparişleri çeyreklik %30 azalışla 1,45 milyar TL olarak açıklanmıştır. Bakiye siparişlerin, öngörülebilir gelecekte 2,5 milyar TL ile sürdürülebilir varsayımımızın üzerine çıkması gerektiğini varsayıyoruz. 2Ç22’de FAVÖK yıllık %55 artarken, FAVÖK marjı %15,9 (yıllık: -867bp) olmuştur. Görüşümüz, yıllık olarak düşen marjlar, savunma segmenti gelirlerindeki düşük paydan kaynaklanmaktadır. Şirketin net kar trendi, operasyonel trendine benzerdir. Net Borç/FAVÖK’ü 70 günün üzerinde düşen nakit döngüsüne karşın 1,9’dan 2,7’ye çıkmıştır. Şirketin anlaşılması kolay ve açık bir iş modeliyle finansallarının güçlü kaldığını düşünüyoruz. Devam eden teslimatlarla daha güçlü bir 3Ç22 geçirmesini bekliyoruz. Yine de hissenin yeniden ivmelenmesi için ek bakiye sipariş haber akışına ihtiyacı olduğunu düşünüyoruz. Hisse 2022 yılı beklentilerimize göre 9,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
