Endeks Üzeri Getiri
12 Aylık Hedef: TRY642
Yukarı Potansiyel: %65
Yeni fırsatlar vitesi yükseltme şansı sunuyor…
Otokar’ı (OTKAR TI) “Endeks Üzeri Getiri” notu ve %65 yukarı potansiyele işaret eden İNA bazlı 12 aylık TRY642 hedef fiyat ile takip listemize ekliyoruz. Otokar, Zırhlı Araç (ZA) ve Ticari Araç (TA) alanında öncü bir üreticidir. Tahminlerimize göre, Otokar hisseleri USD bazında 2023T/2024T/2025T 13,0x, 9,8x ve 8,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla benzerlerine göre sırasıyla %24, %12 ve %12 prim ile işlem görmektedir. Otokar’ın güçlü büyümesi, marj genişletme potansiyeli ve vergi teşvikleri sayesinde daha yüksek nakit yaratma kabiliyeti ile bu primi hak ettiğine inanıyoruz. Otokar, i) artan güvenlik endişelerinin ihalelerde atıl kapasiteyi desteklemesi, ii) IVECO anlaşmasının görünürlüğü artırırken toplam büyümeyi desteklemesi, iii) yüksek marjlı TA satışlarının güçlü büyümesi sayesinde marj genişletme potansiyeli ve iv) TL’deki değer kaybına karşı koruma sağlayan güçlü ihracat gelirleri ile iyi bir yatırım fırsatı sunmaktadır.
Artan güvenlik kaygıları ihalelerde kullanılabilir kapasiteyi öne çıkarıyor. Küresel güvenlik endişeleri ve bölgesel çatışmalar, ülkeleri savunma bütçelerini artırmaya ve askeri satın almaları hızlandırmaya zorluyor. Otokar’ın, 9A23 itibariyle sadece %21 olan ZA kapasite kullanım oranıyla ZA ihalelerinde yüksek kullanılabilir kapasitesi ile öne çıkacağı ve artan talepten faydalanacağı kanaatindeyiz. Avrupa, Asya, G.Amerika, Afrika ve Körfez bölgelerindeki potansiyel fırsatların önümüzdeki yıllarda ciro büyümesini desteklemesini bekliyoruz. Buna göre, modelimizde 2023-2025 döneminde satışların USD bazında %16 YBBO ile büyeyeceğini ve ZA segmentinin kapasite kullanımının 2024/25 yılları için sırasıyla %35 ve %40’a ulaşacağını öngörüyoruz.
IVECO anlaşması ciro büyümesini ve kar öngörülebilirliğini destekliyor. Otokar’ın önümüzdeki 5 yıl içinde 5.000 adet IVECO marka otobüs üretmesini öngören anlaşma kapsamında üretimler çok düşük adetler ile 4Ç21’de başladı. Öngörülen üretim Otokar’ın son 5 yıldaki üretiminin %57’sine karşılık gelmektedir. Şirket ayrıca, karbonsuzlaşma trendi ile istikrarlı büyüme yakalayan AB otobüs pazarında konumunu daha da güçlendirmek için satın alma yoluyla Avrupa’daki iştirak sayısını 3’e çıkardı.
ZA satışlarındaki büyüme sayesinde daha iyi operasyonel marjlar. Şirket’in geçmiş finansallarına yönelik regresyon modelimiz ZA satış gelirleri ile konsolide brüt kar marjı arasında güçlü korelasyona işaret ediyor. ZA’ların satış gelirlerindeki artan payı ile 2023-2025 yılları arasında FAVÖK’ün %24 YBBO ile büyüyerek marjın 2025 yılında %20,3’e ulaşmasını sağlayacağını düşünüyoruz. 4 yıllık tarihi ortalama seviyesinin %20,8 olduğunu hatırlatmak isteriz.
TL’deki değer kaybı trendine karşı koruma sağlayan güçlü ihracat gelirleri. 2013-2017 yılları arasında %22 olan ihracat gelirlerinin payı, dış satışların 75’ten fazla ülkeye ulaşmasıyla 2018-2022 yılları arasında ortalama %73’e yükselmiştir. Türkiye’de ZA’a yönelik kamu-özel tedarik zinciri yatırımları, döviz hedging mekanizmasını güçlendirecek ve işbirliği yoluyla teslim sürelerini azaltarak karşılaştırmalı avantaj yaratacaktır.
Raporun Tamamı için tıklayın.
Kaynak: Ak Yatırım
