Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 655.00 (önceki 535.00)
Güncel Fiyat, TL 366.50
Getiri Potansiyeli: %79
Destekleyici tarifeler ve maliyet tasarrufları 2026’da maliyet baskılarını gölgede bırakacak
Güncellenen tahminlerimizle 12 aylık hedef fiyatımızı 535 TL’den 655 TL’ye yükseltiyor, tavsiyemizi “Endeks Üzerinde Getiri” olarak koruyoruz. Görüşümüz, MLP Sağlık’ın (MLP) 2026’da hem artan hasta trafiği hem de tedavi fiyatlarındaki reel artışın katkısıyla net satışlarda %8 reel büyüme yakalayabileceğine ve doktor maliyetlerindeki artışı, maliyet tasarrufları ile destekleyici tarife artışları sayesinde telafi edebileceğine olan güçlü kanaatimizi yansıtmaktadır. Bu çerçevede, yatırım tezimizin temel dayanakları şunlardır: (i) Sosyal Güvenlik Kurumu (SGK) tarifelerinde yakın zamanda açıklanan yaklaşık %30’luk artış ile birlikte, 2026’da Türk Tabipleri Birliği (TTB) tarifelerinde ortalama %37 artış beklentimiz, (ii) personel verimliliğinde iyileşme ve (iii) güçlenen Türk Lirası nedeniyle rekabet avantajının ortadan kalktığı yabancı sağlık turizmi (YST) segmentinde devam eden maliyet optimizasyonudur.
Yeni lisanslama düzenlemeleri sektörde konsolidasyonu teşvik etmektedir. Ocak 2026’da yürürlüğe girecek düzenlemeler, yeni lisans alımlarını ve mevcut lisans devirlerini sınırlandırırken, küçük ölçekli şirketleri 2025 sonuna kadar süresi dolacak kullanılmayan lisanslarını büyük oyunculara satmaya teşvik etmektedir. Yönetim, 2025 sonuna kadar 8–12 yeni hastane için onay almayı hedeflemekte olup, şirketin büyüme stratejisine ilişkin daha fazla detayı 2026’nın başında paylaşmasını bekliyoruz. Yeni hastanelerin potansiyel katkısını modelimize dahil etmedik.
Maliyet tasarrufları ve destekleyici tarifeler, 2026 yılında düzenlemeler kaynaklı maliyet baskılarını fazlasıyla telafi edecektir. 1 Temmuz 2026’da yürürlüğe girecek bordro düzenlemesinin 3Ç26’da doktor maliyetleri/net satışlar oranını 200 baz puan artıracağını, ilk tam yıl etkisinin ise 2027’de görüleceğini öngörüyoruz. Personel verimliliğinde elde edilen kazanımların 2026’da korunacağını ve bunun doktor maliyetlerindeki artışı sınırlayacağını bekliyoruz. Buna ek olarak, YST pazarlama giderlerinin net satışlara oranındaki düşüşün 2028’e kadar devam edeceğini tahmin ediyoruz. Bu çerçevede, FAVÖK marjının %28,1’e (+50 baz puan) yükselmesini ve 2026’da FAVÖK’te %10 reel büyüme elde edilmesini bekliyoruz.
Cazip değerleme. MLP, 2026T 3,7x FD/FAVÖK ve 8,1x F/K seviyelerinde işlem görmekte olup, bu seviyeler benzerlerine kıyasla sırasıyla %69 ve %56 iskontoya işaret etmektedir.
Riskler. 1) Beklentilerin altında hasta trafiği, 2) SGK ve TTB kaynaklı tarife artışlarının beklentilerin altında kalması ve 3) Mevcut hastanelerde yürütülen iyileştirme sürecinin öngörülenden uzun sürmesi.
Kaynak: Ak Yatırım