Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 543,00
Hedef Fiyat (TL) 885,00
Uzun Vadeli Öneri AL
2Ç25 Finansal Sonuçları | Migros
• Operasyonel performans piyasa beklentileriyle uyumlu gerçekleşti – 2025 yılının ikinci çeyreğinde, şirketin satış gelirleri piyasa tahminlerine paralel, yıllık %6 yükselişle 91,7 mlr TL seviyesinde açıklandı. Online kanallar aracılığıyla artan müşteri kitlesi, fiyat indirimlerinin yanı sıra düzenlenen promosyon kampanyaları bu çeyrekte satış büyümesini etkileyen unsurlar olarak öne çıktı. Şirketin toplam gıda perakende tarafındaki pazar payı 6A25 döneminde yıllık 60 baz puan artış göstererek %10,2’ye (6A24: %9,6) ulaştı. İlk altı ayın sonunda Migros’un toplam mağaza sayısı 3.683’e (6A24: 3.490) yükselirken, satış alanı ise yıllık %3,7 artışla 2.054 bin metrekare oldu. Yılın ilk yarısında 122 yeni mağaza açılışı gerçekleştiren Migros, son 12 ayda İstanbul’daki 22 mağazasını deprem riski nedeniyle kapattığını açıkladı. Şirketin online hizmet veren mağaza sayısı bu dönemde 1.553 (6A24: 1.185) olurken, perakende satışların %20,7’si (tütün ve alkol ürünleri hariç) online kanallardan sağlandı.
• Net finansman giderlerindeki yükseliş net karı beklentilerin altına çekti– 2Ç25 döneminde şirketin FAVÖK’ü, bir önceki yılın aynı dönemine göre %10 artışla 5 mlr TL’ye ulaşarak piyasa beklentileri ile uyumlu açıklanırken, FAVÖK marjı yıllık 0,2 puan yükselişle %5,4 olarak gerçekleşti. Personel maliyetleri başta olmak üzere operasyonel giderler üzerinde devam eden maliyet baskısı bu dönemde de FAVÖK’ü baskılarken, geçen yılın aynı dönemine göre azalan stoklardaki enflasyon düzeltmesi ve vadeli alımlarda uygulanan faiz oranındaki düşüş FAVÖK’ü destekledi. İkinci çeyrekte şirketin net karı ise, 2024 yılının ikinci çeyreğine göre %66 azalarak 281 mn TL seviyesinde beklentilerin altında açıklandı. Bu dönemde kiralama yükümlülüklerine ilişkin faiz giderlerindeki (TFRS 16) yükselişin de etkisiyle yıllık bazda %45,6 artış gösteren net finansman giderleri net karı olumsuz etkiledi. Şirketin net borç pozisyonu, 1Ç25 sonundaki 5,9 mlr TL seviyesinden, 2Ç25 dönemi sonunda %9 düşüşle 5,4 mlr TL (TFRS 16 etkisi hariç: 21,5 mlr TL net nakit) seviyesinde gerçekleşti. Net Nakit/FAVÖK rasyosu ise yılın ikinci çeyreğinde 0,28x (1Ç25: 0,31x) oldu. Migros’un yatırım harcamaları yılın ilk yarısında yıllık %4 düşüşle 4,7 mlr TL seviyesinde açıklanırken, yatırım harcamalarının satışlara oranı bu dönemde %2,7 (6A24: %3,0) olarak gerçekleşti. Şirketin yatırım harcamalarının kırılımı incelendiğinde, en büyük pay %44 ile BT, Ar-Ge, jet kasalar ve elektronik fiyat etiketlerinin olurken, mağaza ve dağıtım merkezlerinin bakım onarımının %20, yeni mağaza açılışlarının payının ise %16 olduğu görüldü.
• Değerleme ve öneri – 2Ç25 dönemi finansallarında, şirketin operasyonel performansı beklentilere paralel gerçekleşse de net kardaki belirgin düşüş öne çıktı. Migros, 2025 yılına ilişkin hafif aşağı yönlü risk olduğunu belirterek %8-10 olan satış geliri büyüme beklentisini korurken, yaklaşık %6 olan FAVÖK marjı öngörüsünde, yaklaşık 250 yeni mağaza açılış hedefinde ve %2,5-%3 olan yatırım harcaması/satışlar öngörüsünde değişikliğe gitmedi. 2Ç25 finansalları öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %4,9 pozitif, yılbaşından bu yana ise %9,7 negatif ayrıştı. İkinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından Migros için %63 getiri potansiyeline işaret eden 885 TL hisse başı fiyat hedefimizde değişikliğe gitmiyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım