Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 63.25 TL
Önceki Hedef Fiyat: 63.25 TL
Getiri Potansiyeli: %74,4
Ertelenmiş vergi gelirlerinin olumlu etkisiyle beklentilerin altında net zarar…
Migros 4Ç21’de piyasa ortalama beklentisinin (232mn TL net zarar) ve bizim beklentimizin (223mn TL net zarar) altında 8mn TL net zarar açıkladı (4Ç20: 121mn TL net zarar). Beklentilerin altında gerçekleşen net zarar rakamının açıklanmasında; 231mn TL’lik ertelenmiş vergi gelirlerinin pozitif etkisinin etkili olduğunu görüyoruz. Diğer taraftan Şirket, Rekabet Kurumu tarafından verilen idari para cezasına karşın 388.3mn TL’lik karşılık ayırmıştır.
Satış gelirleri tarafında Şirket; piyasa ortalama beklentisinin (10.238mn TL) ve bizim beklentimizin (10.136mn TL) hafif üzerinde yıllık %34,7’lik artışla 10.351mn TL net satış geliri elde etmiştir (4Ç20: 7.682mn TL). 4Ç21’de, büyük fiziki mağazalar ve AVM operasyonlarında iyileşme, yüksek enflasyonun etkisi, yaz sezonunun olumlu etkisiyle turistik noktalardaki mağazaların güçlü performansı ve e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını sürdürmesi ile birlikte Şirket, 4Ç21’de satış gelirlerini yıllık %34,7 oranında artırmıştır. Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi, online hizmet veren mağaza sayısında (12A21: 867 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 4Ç21’de artırabilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 12A21’de %17,1’lik (12A20: %17,2), toplam FMCG pazarında ise %8,9’luk (12A20: %8,7) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 12A20’a göre 246 adet artış göstererek 12A21’de 2.565 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı %6,2’lik yükseliş göstermiş, fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır.
Şirket, 4Ç21’de yıllık %27,8’lik yükselişle 745mn TL’lik FAVÖK rakamı elde ederek bizim beklentimiz olan 873mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi olan 842mn TL’nin altında FAVÖK rakamı açıklamıştır (4Ç20: 583mn TL). Bunun sonucunda Şirket’in 4Ç21’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 4Ç20’deki %7,6 seviyesinden %7,2 seviyesine gerilemiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde kur farkı giderlerinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı bu durumun hisse performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mart 2021 itibariyle 34mn EUR’a kadar gerilemiş, Nisan 2021’de ise Şirket’in brüt döviz borcu kalmamıştır. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 4Ç21 sonunda toplam finansal borcu 2.97mlr TL seviyesine gerilemiştir (4Ç20: 3.84mlr TL). 12A21 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu 660mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK -> 2018: -2.4x – 2019: -1.4x – 2020: -0.4x – 2021: 0.3x).
2022 Beklentileri: Şirket, 2022 yılına yönelik konsolide beklentilerini duyurmuştur. Buna göre; Migros, 2022 yılında %40-%45 aralığında net satış büyümesi beklemektedir. Şirket, FAVÖK marjının ise %8-%8,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Aynı zamanda daha önceden duyurmuş olduğu 2022 yılı sonundaki 200+ yeni mağaza açma hedefini ve 1.200mn TL’lik yatırım harcaması beklentisini korumuştur. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun ilerleyen dönemlerde finansman giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
