Migros Hisse Önerisi / Şeker Yatırım – (1.07.2021)

Öneri: AL

Kapanış Fiyatı: 32,50 TL
Hedef Fiyatı: 51.30 TL
Yükseliş Potansiyeli: %57.8

Migros için hedef fiyatımızı 51.30 TL, önerimizi ise “AL” şeklinde koruyoruz. Şirket, 2021T 3.5x FD/FAVÖK oranları ile işlem görmektedir. Cari pay fiyatı 32.50 TL olan Migros, hedef pay fiyatımıza göre %57,8 prim potansiyeli taşımaktadır.

Şirketin organik ve inorganik büyüme iştahı: Migros, perakende pazarında MJet ve M markalı daha küçük mağazaları ile geleneksel pazarda da rekabetini sürdürmektedir. Şirket yılsonunda 170 yeni mağaza açma hedefi belirlemiştir. Bundan dolayı Şirket’in organik büyümesini sağlıklı bir şekilde sürdürmesini beklemekteyiz. Ek olarak; Şirket’in online satış kanallarında da gözlemlenen başarılı büyüme Şirket’in operasyonlarına olumlu yansımaktadır.

FMCG Pazarı ve Online Satış Kanalları: 3A21 sonunda online satış kanallarında (Sanalmarket – (x2,6), Migros hemen (x9,0)), online hizmet veren mağaza sayısında (+497 adet) ve müşteri sayısında (x1,6) gözlemlenen büyüme ile Şirket, operasypnel sonuçlar açısından olumlu seyrini sürdürmektedir. Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 3A21’de %17,2’lik (3A20: %17,0), toplam FMCG pazarında ise %9,2’lik (3A20: %8,8) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket, Mayıs ayında 9 adet Migros, 5 adet Migros Jet ve 4 adet Macrocenter formatında toplam 18 satış mağazası açarak Mayıs 2021 sonunda toplamda 2.366 adet mağaza sayısına ulaşmıştır. Bu gelişmeye paralel; Covid-19 salgınına yönelik alınan tedbirlerin hafifletilmesi ile ilerleyen dönemlerde fiziki mağazalardaki müşteri trafiğinde ve AVM gelirlerinde toparlanma bekliyoruz.

Euro Bazlı Borçlanmalar: Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde kur farkı giderlerinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı bu durumun hisse performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mart 2021 itibariyle 34mn EUR’a kadar gerilemiş, Nisan 2021’de ise Şirket’in brüt döviz borcu kalmamıştır. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16 etkisi hariç Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x – 2014: 3.2x – 2015: 2.9x – 2016: 2.7x – 2017: 2.6x – 2018: 2.4x – 2019: 1.4x – 12A20: 0.4x – 1Ç20: 1.2x – 1Ç21: 0,4x).

2021 Yılsonu beklentileri: Şirket, 2021 yılı beklentilerini koruyarak net satış büyümesini %15-%18 aralığında, FAVÖK marjının ise TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Aynı zamanda Migros 2021 yılı sonunda 170 yeni mağaza açma hedefine paralel olarak 600mn TL’lik yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun ilerleyen dönemlerde finansman giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Ancak; 1500 m2 altındaki zincir marketlerde sigara, kırtasiye, elektronik eşya gibi ürünlerin satışını yasaklayan ve “zincir marketlerin hafta sonları kapalı olması, belirli ürünlere satış yasağı getirilmesi” gibi konuların bulunduğu yasa teklifinin Meclis’te ilerleyen dönemlerde kabul edilmesi, Şirket payları üzerinde olumsuz etki yaratabilir.

Raporun tamamı için tıklayın.

Kaynak: Şeker Yatırım