Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 53 TL
12 Aylık Getiri Potansiyeli: %43
Mavi 3Ç25 Finansal Sonuç Değerlendirmesi
▪ Mavi için 12 aylık hedef fiyatımızı 53,0 TL olarak korurken son zamanda hisse fiyatının düşüşünden oluşan marj artışından dolayı “TUT” tavsiyemizi “AL” olarak revize ediyoruz.
▪ Mavi, 3Ç25’te beklentilerin üzerinde finansal sonuçlar açıkladı. Şirket, 3Ç25’te 1,006 milyon TL net kar (kontrol gücü olmayan paylar hariç) açıklayarak hem bizim hem de piyasa medyan beklentisinin üzerinde karlılık açıkladı. Net karın tahminimizi aşmasında, beklentimizin üzerinde gelen operasyonel karlılık ve öngördüğümüzden daha yüksek gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri başlıca unsurlar oldu. Geçen yıl aynı dönemde 60 milyon TL seviyesinde bulunan ertelenmiş vergi geliri, 3Ç25’te 122 milyon TL’ye yükselmesi olumlu etki oluşturdu. Operasyonel karlılık tarafında da güçlü finansallar karşılandı. 3Ç25’te FAVÖK, tahminimizin %8 üzerinde 2.669 milyon TL olarak açıklanırken FAVÖK marjı ise yıllık bazda 2,8 puan artarak %22’ye ulaştı. Marjdaki bu iyileşmenin temel nedeni, geçen yılın aynı dönemine kıyasla uygulanan faiz oranı farkının oluşturduğu olumlu etki oluşturdu. Öte yandan, faiz oranlarının düşmesi ve TL mevduat bakiyesinin geçen yıla göre daha düşük seyretmesi nedeniyle finansal gelirlerde yıllık bazda 282 milyon TL’lik azalma görüldü. Tüm bu gelişmelere karşın şirket çeyreği 4,3 milyar TL net nakit pozisyonu ile kapatarak finansal açıdan güçlü görünümünü korudu. Ek olarak şirketin net nakit pozisyonu 4.254 milyon TL’ye sınırlı geri çekilme yaşadı.
▪ Satışlar beklentilere paralel gerçekleşti… 3Ç25 satış performansına baktığımızda, perakende kanalın genel olarak yatay bir görünüm sergilediğini görüyoruz. Yurt dışı satışlar %8,2 gerilerken, Türkiye operasyonlarındaki daralma %0,2 ile sınırlı kalmış durumda. Toptan satışlarda ise %4,9’luk düşüş söz konusu. Buna karşın, şirket için stratejik öneme sahip olduğuna inandığımız e-ticaret kanalında %1,9 oranında bir büyüme elde edildi; bu kanalın diğer segmentlerden ayrışmaya başladığını söylemek mümkün. Yılın ilk yarısında zorlu makro koşullar, zayıflayan talep ve sektör genelindeki durgunluk satışlar üzerinde baskı yaratmaya devam etti. Bu toparlanmamış talep dinamikleri halen belirgin bir dönüş sinyali vermiyor. Ancak Eylül–Ekim döneminde okul sezonunun başlamasıyla birlikte, dönemsel olarak TL bazında önceki çeyreklere göre daha sınırlı da olsa pozitif bir katkı oluştuğunu görüyoruz.
▪ Mağaza sayısı ve satış alanı gelişmeleri… 9A25’te Mavi, 3 yeni mağaza açarak Ekim 2025 sonu itibarıyla toplam perakende mağaza sayısı 354 oldu. Böylece toplam satış alanı 193 bin m²’ye yükselirken, ortalama mağaza büyüklüğü de 544 m²’ye ulaştı. Diğer yandan, 3Ç25’te bire bir mağazalar açısından zayıf bir görünüm sundu. TL bazındaki satışlarda %3,2, adet satışlarında ise %2,3’lük gerileme görüldü. İşlem adedi %5,3 düşerken, sepet büyüklüğü %2,2 artış kaydetti. Tüm bu baskılara rağmen toplam perakende satış adedi çeyreği %1 oranında sınırlı bir artışla tamamladı. Yılın ilk dokuz ayına bakıldığında, bire bir mağaza satışları TL tarafında %8,2, adet bazında ise %4,7 daraldı. Aynı dönemde Türkiye perakende pazarındaki toplam hacim küçülmesi yaklaşık %2 seviyesinde gerçekleşti. Sepet büyüklüğü reel anlamda %0,6 gerilerken, nominal olarak %35,1 oranında artmış durumda.
▪ Şirket yönetimi 2025 yılı beklentilerinde revizyona gitmedi. Buna göre TMS29’un etkisiyle satışlarda sınırlı bir gerileme ve yaklaşık %18 düzeyinde bir FAVÖK marjı hedefi devam ediyor. Türkiye’de 10 net mağaza açılması, 12 mağazada metrekare artışı yapılması ve Kuzey Amerika’da 8 yeni mağazanın devreye girmesiyle satış alanının büyütülmesi planlanırken konsolide gelirin yaklaşık %6’sına karşılık gelen yatırım harcaması öngörüsü de korunuyor. Yılın son çeyreğine ilişkin paylaşılan güncel veriler ise, olağanüstü sıcak geçen hava koşulları ve sektördeki yüksek indirim oranlarına rağmen talebin güçlü kalmaya devam ettiğini ortaya koyuyor. Kasım ayında Türkiye perakende satışları %27, online kanal %20 büyürken; Aralık ayının ilk haftasında perakende büyümesi %31’e ulaşmış durumda. Özetle, dönemsel baskılar sürse de 4Ç25’te iç talebin kayda değer bir canlılık gösterdiğini işaret ediyor.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım