Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı 38.48
Piyasa Değeri (US$mn/TLmn) 719 30,573
12 Aylık Hedef Fiyat (TL/Hisse) 58.90
12-Aylık Hedef Piyasa Değeri (TLmn) 46,797
12-Aylık Yukarı Yönlü Potansiyel (TL) 53%
Temettü Verimi 6%
Marjlar güçlü, talep zayıf; görünüm nötr
Mavi’nin 3Ç25 sonuçları bizim görüşümüze göre dengeli bir tablo sunuyor; sezon açısından güçlü bir çeyrekte talep zayıf kalırken marj ve kârlılık tarafında beklentilerin üzerinde bir performans görüldü. Hedef fiyatımızı TL58.90’a (TL58.35’ten) revize ediyoruz. Rekabetinin yoğun seyretmesi ve mağaza bazlı satış (LFL) trendlerinde beklenen toparlanmanın henüz görülmemesi nedeniyle Endekse Paralel Getiri görüşümüzü koruyoruz.
3Ç Özeti: Gelirler TL12,156mn seviyesinde gerçekleşti ve yıllık bazda %1 geriledi (3Ç24: TL12,317mn); piyasa beklentisine (TL12,050mn) paralel kaldı. FAVÖK TL2,669mn oldu (%22.0 marj, geçen yıl: %19.2) ve piyasa tahmininin (TL2,387mn) yaklaşık %12 üzerinde gerçekleşti. Net kâr TL1,006mn (%8.3 marj) ile yıllık bazda %3 arttı (3Ç24: TL980mn) ve piyasa beklentisinin (TL814mn) üzerinde geldi.
LFL Trendleri: 3Ç’te zayıf seyrini korudu. Reel LFL -%3.2 gerilerken, satılan ürün sayısı -%2.3 ve işlem sayısı -%5.3 düştü; ortalama sepet ise TL bazında kademeli olarak %2.2 arttı. Trafikteki düşüş ve sınırlı sepet artışı, talep tarafının hâlâ zayıf olduğuna işaret ediyor. Bu görünüm 1Y’deki zayıf eğilimle genel olarak uyumlu; ayrıca giyim kategorisinde haftalık kart harcamaları son aylarda ivme kaybetti. Bu durum 4Ç25 için net bir LFL toparlanması sinyali vermiyor.
Marjı tercih eden strateji: Mavi’nin enflasyon düzeltilmiş gelirleri 3Ç’te genel olarak yatay seyretti (y/y -%1). Zayıf alım gücü ve yüksek fiyat rekabeti, trafik ve LFL toparlanmasını baskılamaya devam ediyor; buna rağmen Mavi fiyat mimarisini koruyor ve yüksek iskonto uygulamalarından kaçınıyor. 3Ç sonuçları, bu yaklaşımın kısa vadede hacim tarafını sınırlarken uzun vadede marka konumlandırmasını desteklediğini gösteriyor.
3Ç Webcast Notları: Yönetim, dün öğleden sonra çeyreklik yatırımcı toplantısını yaptı. Öne çıkan noktalar: 1) 2026’nın daha iyi işletme sermayesi dinamikleri ve genişlemenin getireceği yaklaşık %2-3 hacim artışıyla bir yatırım yılı olması bekleniyor; 2) satış alanı (m²) büyümesi stratejinin ana odağı olmaya devam ediyor; ABD mağaza açılışları sürse de yakın dönem odağı hâlâ yurtiçi; 3) Yatırımların satışların %5+’i seviyesinde seyretmesi öngörülüyor; 4) Brüt marjın genel olarak %50+ bandında korunması hedefleniyor.
Yönetim Beklentileri ve yakın dönem görünüm: Mavi, 2Ç’de revize ettiği 2025 beklentilerini 3. çeyrekte korudu. Buna göre enflasyon düzeltilmiş gelirlerde düşük tek haneli daralma, %18+ FAVÖK marjı, satışların yaklaşık %6’sı seviyesinde yatırım harcamaları ve net nakit pozisyonunun korunması hedefleniyor. Şirketin kısa vadeli güncellemesine göre Kasım’da satışlarda perakende +%27, online +%20 ve Aralığın ilk haftasında perakende satışlarında +%31 büyüme gerçekleşti. Bu oranlar nominal olduğu için reel LFL ile bire bir kıyaslayamayız; ancak önceki aylardaki nominal büyüme hızlarına kıyasla daha düşük kalması, 4Ç’ye girerken ivmenin daha sınırlı olduğuna işaret ediyor.
Kaynak: Tera Yatırım