Öneri: AL
Hedef Fiyat: 58,00 TL
Getiri Potansiyeli: %56
Bilanço Analizi – 3Ç25
Mavi Giyim (MAVI), 3Ç25’te 12,2 mlr TL satış geliri, 2,7 mlr TL FAVÖK (%22,0 marj) ve 969 mn TL net kar açıkladı. Açıklanan sonuçlar konsensüs beklentisinin (12,1 mlr TL satış geliri, 2,4 mlr TL FAVÖK (%19,8 marj), ve 814 mn TL net kar) üzerinde gerçekleşti. Genel çerçevede, sezon etkisi ve daha disiplinli maliyet yönetimi sayesinde operasyonel görünümün çeyrekten çeyreğe daha dengeli bir çizgiye yaklaşmasını olumlu karşılıyoruz. 3Ç25 finansallarının ardından Mavi Giyim için 12 aylık hedef fiyatımızı 58,00 TL seviyesinde koruyor, AL tavsiyemizi ve Model Portföyümüzdeki konumunu sürdürüyoruz.
3Ç25’te net satışlar yıllık %1 gerilerken, çeyreklik %18 arttı. FAVÖK yıllık %13 iyileşti, net kar yıllık %2 geriledi. Brüt kar marjı, FAVÖK marjı ve net kar marjı sırasıyla %52,0, %22,0 ve %8,3 seviyesinde gerçekleşti. Dokuz aylık dönemde konsolide gelirler geçen yıla göre %7 daralarak 33,6 mlr TL’ye gerilerken, FAVÖK 6,5 mlr TL ile %19,4 FAVÖK marjına işaret etti. 3Ç25’te satış kaldıraç etkisi sınırlı kalmasına rağmen (amortisman hariç) faaliyet giderleri / satış oranı yıllık 160 baz puan iyileşti. Buna karşılık, daha düşük faiz oranı ve TL mevduat bakiyesi nedeniyle geçen yılın aynı dönemine göre 282 mn TL daha az finansal gelir kaydedilmiştir. Şirket çeyreği 4,3 mlr TL net nakit pozisyonu ile tamamlamıştır.
Gelir kırılımında, 3Ç25’te Türkiye gelirleri (toplam cironun %91’i) yıllık yatay seyrederken (9A25: %-6); uluslararası gelirler ise dolar bazında %4,1, TL bazında %11 geriledi (9A25: %-16). Bu zayıflamada ağırlıklı olarak toptan satış performansı etkili oldu.
Like-for-like (yeni açılan / kapanan mağazalardan arındırılmış aynı mağaza satışları) tarafta, 2025’in üçüncü çeyreğinde bire bir mağaza satışları TL bazında %3,2, adet bazında %2,3 geriledi. İşlem adedi %5,3 düşerken, sepet büyüklüğü %2,2 artmış; toplam perakende satış adetleri %1 büyümüştür. 9A25’te ise bire bir mağaza satışları TL bazında %8,2, adet bazında %4,7 daralırken, toplam Türkiye perakende hacim daralması %2 seviyesinde gerçekleşmiştir. Aynı dönemde sepet reel bazda %0,6 küçülmüş, nominal bazda %35,1 büyümüştür.
Mağaza ağı tarafında büyüme devam etti. 2025’in ilk dokuz ayında yedi yeni mağaza açılışı ve beş kapanış sonrası toplam perakende mağaza sayısı Ekim 2025 sonu itibarıyla 354’e ulaşırken, toplam satış alanı 193 bin m²’ye, ortalama mağaza büyüklüğü 544 m²’ye yükseldi.
Yönetim, 2025 yılına ilişkin beklentilerini korudu. 4Ç görünümü açısından, normalin üzerinde seyreden hava sıcaklıkları ve sektördeki yüksek indirim kampanyalarına rağmen Kasım ayında Türkiye perakende satışlarının %27, online satışların %20 büyüdüğü; Aralık ayının ilk perakende haftasında Türkiye perakende satış büyümesinin %31’e ulaştığı paylaşıldı.
Son 12 ayda hissedeki zayıf performans; azalan satın alma gücü, fiyatlamayı sınırlı destekleyen düşük giyim enflasyonu ve daralan marjlarla zayıflayan finansalların etkisiyle şekillendi. Buna karşın tahminlerimiz, marjlarda kademeli toparlanma ve 2025 sonrası dönemde faiz oranlarında olası gevşeme döngüsünü yansıtıyor. Bu çerçevede 58,00 TL hedef fiyatımızla Mavi Giyim’de orta vadede yukarı yönlü potansiyelin korunduğunu düşünüyor, AL tavsiyemizi ve Model Portföyümüzdeki pozitif duruşumuzu sürdürüyoruz.
Kaynak: Tacirler Yatırım