Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 53 TL
Önceki Hedef Fiyat: 56, TL
Getiri Potansiyeli: %31
Mavi Finansal Sonuç Değerlendirmesi
▪ Mavi, 2Ç25’te net kârda zayıf, operasyonel kârlılıkta güçlü, hasılatta ise beklentiye paralel performans sergiledi… Şirket, 2Ç25’te 166 milyon TL net kâr (kontrol gücü olmayan paylar hariç) açıklayarak piyasa beklentisinin %44,7 altında kaldı. Şirket aynı dönemde 1,897 milyon TL FAVÖK ile beklentilerin %25,8 üzerinde performans sergilerken, 9,564 milyon TL net satış geliri piyasa medyan beklentisinin %0,5 üzerinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla net kâr %66, ciro %4 ve FAVÖK %32 oranında azalış kaydetti. Net kârdaki gerilemede enflasyon muhasebesi nedeniyle finansal giderlerde 221 milyon TL artış ve parasal kayıplardaki yükseliş etkili oldu. Maliyetler yıllık bazda %2 oranında düşmüş olmasına rağmen hasılatın daha fazla gerilemesi brüt kârlılığı baskılarken, ayrıca genel yönetim giderleri ile diğer giderlerdeki artış operasyonel kârlılığın zayıflamasına sebep oldu.
▪ Mağaza sayısı ve satış alanı gelişmeleri… 2025’in ilk yarısında Mavi, üç yeni mağaza açarken dört mağazayı kapattı ve böylece Temmuz 2025 sonu itibarıyla toplam perakende mağaza sayısı 351 oldu (1Ç25: 350, 2024: 352). Aynı dönemde sekiz mağazada metrekare genişlemesine gidilerek satış alanı 190 bin m²’ye ulaştı. Ortalama mağaza büyüklüğü ise 543 m²’ye yükseldi. 2025 yıl sonunda şirketin toplam mağaza sayısının 362’ye ulaşmasını, ortalama mağaza büyüklüğümün ise 560 m²’ye ulaşacağını düşünüyoruz. Ayrıca, yılın ikinci çeyreğinde birebir mağaza satışları TL bazında %5,4 gerilerken adet bazında %1,2 artış kaydedildi. Bu dönemde işlem adedi %3,7 düşerken ortalama sepet büyüklüğü %1,7 küçüldü. Buna rağmen toplam perakende satış adetleri %4,2 arttı. Yılın ilk yarısı genelinde ise birebir mağaza satışları TL bazında %10,8, adet bazında %5,8 daralarak toplam perakende hacmi %3,2 oranında gerileme görüldü.
▪ Talepteki zayıflığa rağmen Mavi, marka gücü ve etkin yönetimiyle istikrarlı kalmayı sürdürüyor… Makroekonomik baskıların devam ettiği 2Ç25’te Mavi, güçlü marka stratejisi ve dinamik ürün/fiyat planlaması sayesinde sağlıklı brüt kâr marjını korumayı başardı. Etkin stok ve işletme sermayesi yönetimiyle birlikte şirket, 2Ç25’te 937 milyon TL operasyonel nakit elde etti. Türkiye tarafında, enflasyonla mücadele politikalarının zayıflattığı tüketici talebine rağmen perakende satışlar %4,2’lik hacim artışıyla dayanıklılığını gösterdi. Öte yandan, online satışlar sektör genelinde yoğun kampanya iletişiminin özellikle pazar yerlerinde baskı oluşturması nedeniyle olumsuz etkilendi. Uluslararası operasyonlarda ise sabit kur bazında %5 büyüme sağlanırken, ABD operasyonları yıllık dolar bazında %19 artış ile öne çıktı.
▪ Şirket yönetimi 2025 yılı beklentilerinde revizyona gitti… Gelir büyümesi tarafında ilk öngörü düşük-orta tek haneli artış iken, revize tahminler TMS29 dahilinde düşük tek haneli daralmaya, TMS29 hariç ise %35+ artıştan %30 seviyesine çekildi. Türkiye’de planlanan 20 net mağaza açılışı 10’a, 15 mağazada öngörülen metrekare büyümesi ise 12’ye indirildi. Kuzey Amerika için 8 yeni mağaza hedefi ise korundu. FAVÖK marjı beklentileri yukarı revize edilerek TMS29 dahilinde %18+ seviyelerine çıkarıldı (1Ç25: %17,5). Net nakit pozisyonuna ilişkin beklenti sabit kalırken, yatırım harcamalarının gelir içindeki payı %5’ten %6’ya yükseltildi. Kuveyt Türk Yatırım Araştırma olarak Mavi’nin 2025 yılı sonunda 4,632 milyon TL net nakit pozisyonunda olmasını bekliyoruz.
▪ Mavi için 12 aylık hedef fiyatımızı 56,0 TL’den 53,0 TL’ye indirirken, ‘AL’ olan tavsiyemizi ‘TUT’ olarak revize ediyoruz. 2Ç25’te net kâr beklentilerin altında kalsa da, hasılatın piyasa öngörüleriyle uyumlu gerçekleşmesi ve operasyonel kârlılığın beklentilerin oldukça üzerinde oluşması, şirketin temel performansına yönelik olumlu görünümü desteklemeye devam etmektedir. Önümüzdeki dönemde enflasyon muhasebesi etkisinin azalmasıyla birlikte net kâr üzerindeki baskının hafiflemesini ve kademeli bir toparlanma yaşanmasını bekliyoruz. Ancak, mevcut seviyelerden öngördüğümüz daha sınırlı getiri potansiyeli nedeniyle tavsiyemizi ‘AL’dan ‘TUT’ a revize etmiş bulunuyoruz. 2Ç25 finansal sonuçlarına ilişkin piyasa tepkisini ise yakından izlemeyi sürdüreceğiz.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım