Mavi Giyim Hisse Önerisi / Halk Yatırım – (15.09.2021)

Öneri: AL

Hisse Fiyatı: 58,45 TL
Hedef Fiyat: 66,80 TL*
* Gözden geçiriliyor
Getiri Potansiyeli: %14

– Beklentinin üzerinde net kar. Mavi 2Ç21’de hem piyasa ortalama beklentisi olan 56 mn TL hem de beklentimiz olan 55 mn TL’lik net kar beklentisinin oldukça üzerinde, geçen yıl aynı dönemde açıkladığı 6,7 mn TL’lik net zararın aksine IFRS 16 dahil 101,7 mn TL net kar kaydetti. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel kar rakamından dolayı net karda beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Her anlamda beklentilerin üzerinde gelen ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasının ‘pozitif’ olacağını düşünüyoruz.

– Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Mavi’nin 2Ç21’de konsolide gelirleri, hem piyasa ortalama beklentisi olan 896 mn TL, hem de beklentimiz olan 908 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %100,4 artışla 1.078 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Konsolide gelirlerin %80’ini oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %58 artışla 904 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %44 artış ile 174 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Perakende gelir payı düşerken; global gelirin %59’u perakende, %27’si toptan, %14’ü e-ticaret kanallarından oluştu. Perakende kanal 2Ç21’de yıllık bazda %99, toptan kanal %91 arttı. Online satışlar bu çeyrekte güçlü kalmaya devam etti. Mavi’nin online satışları dünya genelinde %110, Türkiye’de ise %128 büyüdü. 2021 ilk yarısında gerçekleştirilen 5 mağaza açılışı ve 3 mağaza kapanışı ile toplam perakende mağaza sayısı Temmuz sonu itibariyle 322 oldu. Söz konusu dönemde toplam satış alanı 160.7 bin m2 ortalama mağaza büyüklüğü 499 m2 oldu.

– Operasyonel kar beklentilerin oldukça üzerinde. 2Ç21’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, hem beklentimiz olan 192 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 195 mn TL’nin oldukça üzerinde 262,9 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Kira indirimleri, çalışan destek programları ve mevcut kaynaklardan yararlanma yoluyla faaliyet giderlerindeki artışın kontrol altına alınması, operasyonel karın beklentilerin üzerinde gelmesinde etkili oldu. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı yıllık bazda 9,4 puanlık artışla %24,4 seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam, beklentimizin 2,9 puan üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor.

– Net borç 30 Nisan 2021’e göre IFRS 16 etkisi hariç artış gösterdi. Net borç, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Temmuz 2021 sonunda 174 mn TL seviyesine yükseldi (30 Nisan 2021 sonunda 100 mn TL, 31 Ocak 2021 sonunda 37 mn TL idi).

– Şirket yönetimi 2021 yıl sonu beklentilerini açıkladı. Salgın kaynaklı belirsizlikler nedeniyle 2021’e ilişkin beklentilerini paylaşmaktan imtina eden Şirket yönetimi, ikinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından 2021 yıl sonuna ilişkin beklentilerini açıkladı. Türkiye’de 5 net yeni mağaza açılışı ve 9 mağaza genişlemesi beklerken, konsolide satış büyümesini %70-75 olarak öngörüyor. FAVÖK Marjı hedefini IFRS 16 dahil %20-20,5 (IFRS 16 hariç %14 – 14,5), yatırım harcaması hedefini ise konsolide satışların %3,5’i oranında öngörüyor.

– Hedef fiyatımızı gözden geçiriyoruz. Beklentimizin üzerinde gelen finansal sonuçların ardından Mavi Giyim için 66,80 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı ve tavsiyemizi gözden geçiriyor, yakın zamanda yayımlayacağımız raporla tahminlerimizi ve yeni hedef fiyatımızı sizlerle paylaşıyor olacağız.

Kaynak: Halk Yatırım