Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 117,90 TL
Hedef Fiyat: 178,30 TL
Getiri Potansiyeli: %51
Güçlü nakit yaratımı
Mavi Giyim hissesi için 86,50 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 178,30 TL’ye yükseltiyor, %51 getiri potansiyeli ile “AL” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ücret artışlarının talebi halen canlı tutması ve rekabet avantajları sayesinde pazar payı kazanımlarının desteğiyle yılın kalan döneminde de büyümenin güçlü kalmaya devam edeceğini öngörüyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız değişiklikleri modelimize yansıtmamız neticesinde; %75 seviyesinde bulunan satış büyüme beklentimizi de %90’a revize ederek, yukarı yönlü güncelliyoruz. Mavi Giyim’in %75 ± %5 olan satış büyüme öngörüsünü de açıklanacak ikinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından yukarı yönlü güncellenme ihtimalini yüksek görüyoruz. Emtia ve diğer girdi fiyatlarındaki enflasyonist görünüm şirketin marjlarını baskılayacak olsa da, şirketin %22 ± %0,5 UFRS16 dahil FAVÖK marjı öngörüsünün ise korunacağını düşünüyoruz.
• Yüksek enflasyonla birlikte tüketici talebi güçlü seyrini sürdürüyor. Devam eden yüksek enflasyon ortamında tüketici talebinin güçlü seyretmeye devam edeceğini, mağazalardaki trafik ve gelir büyümesi sayesinde yılın kalan dönemine yönelik güçlü görünümün korunabileceğini düşünüyoruz. 2023 yılında Mavi Giyim’in %75 ± %5 olan satış büyüme öngörüsünün üzerinde %90 büyüme kaydedeceğini tahmin ediyoruz. Güçlü talep ve rekabet avantajları sayesinde şirketin maliyet artışlarını büyük ölçüde fiyatlarına yansıtabileceğini düşünüyoruz. Etkili maliyet yönetimi ve güçlü satış performansı sayesinde faliyet giderleri/toplam satışlar oranında yıllık bazda 180 baz puanlık iyileşme öngörüyoruz. Yüksek büyümenin sağladığı operasyonel kaldıraç avantajının da marjları destekleyeceğini tahmin ediyoruz.
• Ürün ve operasyonel giderlerde enflasyonist yüksek maliyetler devreye girdikçe marjlar normalleşme trendine giriyor. Mavi Giyim, yüksek ciroya ve daha düşük indirimlere izin veren güçlü talep sayesinde, girdi enflasyonu baskısına rağmen 2022’de %23,4 ile tarihi yüksek marja ulaştı. Mavi Giyim’in FAVÖK marjında bu yıl geçen yılın yüksek bazınında etkisiyle 90 baz puan ile sınırlı bir daralma öngörüyor olsak da; FAVÖK marjı gelişiminin halka arzından bu yana kaydedilen ortalama FAVÖK marjı olan %16,8’in üzerinde kalacağını öngörüyoruz. Personel, enerji ve enflasyonu geriden takip eden kira giderlerindeki artışa rağmen büyümenin yaratacağı operasyonel kaldıraç etkisi sayesinde faaliyet giderleri/satışlar oranındaki baskının telafi edileceği öngörüsüyle, 2023’ü %22,5, 2024’ü ise %20 FAVÖK marjı ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz.
• 2Ç23’te güçlü finsal performansın devamı. 19 Eylül tarihinde finansallarını açıklaması beklenen Mavi Giyim’in yılın ikinci çeyreğinde güçlü fiyatlama stratejisi ve ciro büyümesi sayesinde pazar payını artırmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Temmuz ayında yapılan maaş artışlarıyla birlikte harcanabilir gelir düzeyindeki artış, turizm ve yurt dışı operasyonların desteğinde güçlü ciro performansının devamını öngörüyoruz. Mavi Giyim’in ikinci çeyrekte yıllık bazda %92,5 artışla 4.307 mn TL ciro açıklamasını bekliyoruz. Maliyet cephesindeki zorluklara rağmen, talebin güçlü seyri ikinci çeyrekte, hem ciro artışı hem de daha az indirim yapılmasına yol açtığı için marjlar üzerindeki baskıyı kısmen hafifletmesini bekliyoruz. Mavi Giyim’in ikinci çeyrekte yıllık bazda %69 artışla 926 mn TL FAVÖK ve %21,5 FAVÖK marjı açıklamasını öngörüyoruz. Net kar tahminimiz ise 472 mn TL seviyesinde bulunuyor. 2023’ü yıllık bazda %90,2 ciro artışıyla 20.151 mn TL seviyesinde tamamlamasını beklediğimiz Mavi Giyim’in yıllık bazda %83 artışla 4.539 mn TL FAVÖK ve 2.477 mn TL net kar ile tamamlamasını öngörüyoruz. 2024’e ilişkin olarak ise yıllık bazda %50,3 artışla 30.283 mn TL ciro, yıllık bazda %33,4 artışla 6.057 mn TL FAVÖK ve 3.219 mn TL net kar açıklayacağını tahmin ediyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
