Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 60TL
12 Aylık Hedef: 101TL
Net kar güçlü operasyonel sonuçlar sayesinde beklentileri aştı: Mavi 1Ç23’de 512 milyon TL net kar açıkladı. Yıllık bazda %77 artış gösteren net kar, piyasa beklentisi 407 milyon TL’nin %26 üzerinde gerçekleşti. Satışlar ve FAVÖK sırasıyla piyasa beklentisini %4 ve %16 oranında aştı. Tüm maliyet baskılarına rağmen, operasyonel giderlerin satışlara oranı tüm zamanların en düşük seviyesine geriledi. Ayrıca 1Ç’ler itibari ile en yüksek serbest nakit akışı marjını ve geçen seneki olağan üstü karlılıktan sonraki en yüksek ikinci FAVÖK marjını ve net kar marjını yakaladı. İlk kez 2023 öngörülerini paylaşan Şirket, 2023 yılında %75 satış büyümesi ve %22 TFRS 16 sonrası FAVÖK marjı ve %18 TFRS 16 öncesi FAVÖK marjı öngörüyor. Ayrıca Yönetim Mayıs ayında Şirket’in Türkiye perakende gelirlerinin %92, Türkiye online satışlarının aynı dönemde %98 artış gösterdiği bilgisini paylaştı. Bu gerçekleşmeler 2. çeyrekte de güçlü büyüme momentumunun devam ettiğine işaret ediyor. Sonuçların ve 2023 öngörülerinin beklentilerin üzerinde olması nedenleriyle piyasanın sonuçlara güçlü olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz.
Hedef değerimizi 101TL’ye yükseltiyor, Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz: Sonuçların ardından güncel makro ışığında tahminlerimizi güncellerken hedef değerimizi hisse başı 91TL’den 101TL’ye yükseltiyoruz. Satış büyüme beklentimiz %69’dan %80’e, TFRS 16 öncesi FAVÖK beklentimiz %18’den %18,5’e çıkıyor. Buna göre 2023 satış, TFRS 16 öncesi FAVÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla %7, %9 ve %12 yükseliyor. Hedef fiyatımıza %68 getiri potansiyeli sunan hisse için Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Mavi, 4,8x 2023T F/K ve 3,5x 2022T FD/FAVÖK ile (UFRS-16 öncesi ve kredi kartı komisyon giderleri ve ithalat giderleri ile FAVÖK düzeltilmiş) ile uluslararası benzerlerine oldukça yüksek %60 iskontolu işlem görüyor. Güçlü büyüme, dayanıklı marjlar ve yüksek nakit akışı göz önüne alındığında mevcut fiyat seviyelerinin alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Hisseyi en çok önerilenler listemizde tutmaya devam ediyoruz.
Güçlü talep dinamikleri büyümeyi desteklemeye devam ediyor: Net satışlar 1Ç23’de güçlü hacim büyümesi ve fiyat artışları sayesinde yıllık bazda %109 artış göstererek 3.95 milyar TL’ye yükseldi. Türkiye satışları yıllık bazda oldukça güçlü %124 artış ile 1Ç23’de 3.28 milyar TL’ye ulaşırken, uluslararası satışlar aynı dönemde %50 büyüme ile 568 milyon TL’ye yükseldi. Kur etkisinden arındırılmış olarak da %12 büyüme gösterdi. Online satışlar yıllık bazda görece daha düşük %71 büyüdü. Online kanalın satışlardaki payı %11.4 seviyesinde gerçekleşti.
Marjlar gerilemesine rağmen beklentilerin üzerinde: FAVÖK (TFRS 16 sonrası) yıllık bazda %64 büyüme göstererek 1Ç23’de 905 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı 1Ç23’de yıllık bazda 620 baz puan daralarak %22,9 olarak gerçekleşti. Olağanüstü yüksek baz etkisi nedeniyle daralmasına rağmen, hem piyasa beklentisi %20,5’in 240 baz puan hem de bizim iyimser olan %22.3 beklentimizin 60 baz puan üzerinde gerçekleşti. Kira/satış oranının iyileşmesi ile değerleme açısından daha önemli olan TFRS 16 öncesi FAVÖK marjı daha az 480 baz puan daralarak %19.6 olarak gerçekleşti. FAVÖK marjındaki gerileme tamamen brüt marjlardaki daralmadan kaynaklandı.
Güçlü nakit akışı: Şirket’in serbest nakit akışı yıllık bazda %236 artarak 497 milyon TL’ye yükseldi. Maliyetleri yönetmek için önden alınan stoklar nedeniyle zayıflayan işletme sermayesine rağmen, güçlü operasyonel karlılık sayesinde serbest nakit akışı güçlü gerçekleşti. Yılın ilk çeyreği nakit akışı anlamında mevsimsel olarak zayıf bir çeyrek olmasına rağmen Şirket’in net nakit pozisyonu 1.76 milyar TL’den 1.9 milyar TL’ye yükseldi (piyasa değerinin %16’sına denk geliyor).
2023 Öngörüleri: İlk kez 2023 öngörülerini paylaşan Şirket, 2023 yılında %75 (+-%5) satış büyümesi ve %22 (+- 50baz puan) TFRS 16 sonrası FAVÖK marjı, ve %18 (+-50 baz puan) TFRS 16 öncesi FAVÖK marjı öngörüyor.
Kaynak: Ak Yatırım
