Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 158,70 TL
Hedef Fiyat: 249 TL
Getiri Potansiyeli: %57
Logo Yazılım 4Ç25 Finansal Sonuç Değerlendirmesi
▪ Beklentilerimizin %56 Üzerinde Net Kar. Logo Yazılım 4Ç25’te 46 milyon TL seviyesindeki beklentimizin ve 47 milyon TL’lik konsensüs tahmininin sırasıyla %56 ve %53 üzerinde, 72 milyon TL net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %307 artarken, çeyreklik bazda %70 geriledi. Yıllık artışta operasyonel performanstan ziyade finansman giderlerindeki düşüş ve 61 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri belirleyici olurken, bu çeyrekte 43 milyon TL parasal kayıp kaydedildi.
▪ Reel Ciro Büyümesi Devam Ediyor. Şirket, 4Ç25’te 1.660 milyon TL olan net satış geliri beklentimize paralel piyasa tahmini olan 1.658 milyon TL’nin %1 üzerinde, 1.666 milyon TL net satış geliri açıkladı. Net satış gelirleri yıllık bazda %1, çeyreklik bazda ise %21 artış gösterdi. Faturalanan gelirler güçlü SaaS büyümesine rağmen yıllık bazda yatay kalarak 2,26 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. 2025 genelinde tekrarlayan gelirler %13 artışla 5,2 milyar TL’ye yükselirken, toplam faturalanan gelirler içindeki payı %86’ya ulaştı (2024: %80).
▪ ERP tarafında küçük ölçekli müşteri segmentinde abonelik modeline geçiş LEM gelirlerinde %7 daralmaya yol açtı. Önümüzdeki dönemde LEM’in tekrarlayan gelirler içindeki payının kademeli olarak azalmasını bekliyoruz. Buna karşılık aynı dönüşüm SaaS tarafını güçlü şekilde destekledi. Küçük ölçekli müşteri segmentinde aboneliğe geçişle SaaS gelirleri %68 artarak 1.110 milyon TL’ye ulaştı. Bu tutarın 920 milyon TL’si ERP abonelik, 137 milyon TL’si İşbaşı ve 53 milyon TL’si Peoplise gelirlerinden oluştu. Toplam SaaS gelirleri ise 2025 yılında %31 büyüyerek 3.189 milyon TL’ye yükseldi.
▪ FAVÖK Beklentilere Paralel Olarak Gerçekleşti. Şirket 4Ç25’te 346 milyon TL FAVÖK ile hem bizim hem de piyasa beklentilerine paralel sonuç açıkladı. FAVÖK yıllık bazda %19, çeyreklik bazda ise %36 geriledi. FAVÖK marjı 5,7 puan daralarak %20,8 seviyesine indi. Marjlardaki bu daralma, güçlü e-Servis satışlarına bağlı artan satış komisyonları ve ERP dönüşüm maliyetlerinden kaynaklandı. 2025 genelinde ise şirket 2.010 milyon TL FAVÖK ve %34,7 marj ile beklentilerimize paralel bir yıl geçirdi.
▪ 2026 Beklentileri. Şirket yönetimi 2026 yılı için faturalanan gelirlerde %12,2, UFRS bazlı gelirlerde %11,6 büyüme öngörürken, FAVÖK marjı beklentisini %31 olarak paylaştı. Marj tarafındaki daralmanın ERP dönüşüm sürecinden kaynaklanacağını değerlendiriyoruz.
▪ Logo Yazılım için 12 aylık hedef fiyatımızı 265 TL’den 249 TL’ye revize ederken “AL” tavsiyemizi koruyor ve model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 4Ç25’te genel olarak beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar artışına piyasanın olumlu tepki verdiğini gözlemliyoruz. 2026 beklentileri sonrası modelimiz üzerinde yaptığımız revizyonlarla FAVÖK marjı tahminimizi %35’ten %31,8’e çekiyoruz. Mevcut seviyelerde şirketin 2026 tahminlerimize göre 5,5x FD/FAVÖK çarpanıyla, son 5 yıllık ortalamasına kıyasla yaklaşık %46 iskontolu işlem görmesi orta ve uzun vadede değerlemeyi desteklemeye devam ediyor. Bu çerçevede, güçlü nakit yaratma kapasitesi, artan tekrarlayan gelir tabanı ve SaaS dönüşümünün sağladığı görünürlük ile hisseyi beğenmeye devam ediyoruz.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım