Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 24,12 TL
Hedef Fiyat: 34,30 TL
Getiri Potansiyeli: %42
2Ç25 Finansal Sonuçlar – Nötr
✓ Beklentileri aşan net kar. 2Ç24’te 53,2 mn TL net zarar kaydeden Koza Altın, 2Ç25’te 1,14 mlr TL net kar elde etti. Şirketin yıllık bazda net zarardan net kara geçişinde, geçen yılın aynı döneminin aksine diğer faaliyetlerden net gelir kaydedilmesine ek olarak, net parasal pozisyon zararındaki %64,4’lük gerileme etkili oldu. Açıklanan net kar kurum beklentimizin oldukça üzerinde gerçekleşirken, ortalama piyasa beklentisini %22 aştı. Net kar tahminimizdeki sapma, şirketin yatırım faaliyetlerinden kaydettiği gelirin kurum beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinden kaynaklandı. 2Ç25 döneminde kaydedilen yatırım fonu ve hisse senedi gerçeğe uygun değer artışları geçen yılın aynı dönemine göre %7 gerilerken, vadeli mevduat ve kur korumalı mevduat hesaplarından elde edilen faiz gelirleri %46 artış kaydetti. Bu çerçevede yatırım faaliyetlerinden gelirler kalemi yıllık bazda %14,8 artışla 1,28 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Diğer yandan, şirketin net nakdi 2Ç25’te yıllık bazda %3,5 artış kaydederek 14,89 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Koza Altın’ın piyasa beklentisinin altında gerçekleşen operasyonel karlılığa karşın, net nakit cephesinde korunaklı görünümün yansımalarına işaret eden 2Ç25 sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
✓ Beklentimiz ile uyumlu gerçekleşen üretim. Şirketin net satış gelirleri, 2Ç25’te yıllık bazda %2,4 düşüş kaydederek 2,75 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin %20, ortalama piyasa beklentisinin de %32,6 altında bulunuyor. Geçen yılın aynı döneminde 26.873 ons seviyesinde gerçekleşen toplam altın üretimi, bu dönemde 26.977 ons seviyesinde gerçekleşti (yıllık bazda %0,4 artış). Kurum beklentimiz 27.000 ons seviyesinde bulunuyordu. Bu arada 2Ç25’te Altın Ons fiyatları TL bazında geçen yılın aynı dönemine göre %73 artış kaydetti.
✓ Beklentimizin hafif üzerinde, piyasa beklentisinin ise altında gerçekleşen operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 2Ç25 döneminde yıllık bazda %0,4’lük sınırlı gerileme kaydederek 799 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin hafif üzerinde, ortalama piyasa beklentisinin ise %19,8 altında bulunuyor. Bu çerçevede şirketin FAVÖK marjı geçen yılın aynı dönemine göre 0,6 puan artışla %29 seviyesine yükseldi. Bu dönemde, brüt karlılıktaki %57,5’lik artışın, faaliyet giderleri toplamında görülen %20,9 oranındaki artışı dengelemesi, operasyonel karlılıktaki gerilemenin yıllık bazda sınırlı kalmasında etkili oldu.
✓ KOZAL hissesi için 34,30 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Koza Altın’ın 2Ç25 finansallarının ardından yılsonu beklentilerimizi sürdürmeyi tercih ediyoruz. Özellikle şirketin önümüzdeki beş yıl içerisinde altın üretiminin 40 tonun üzerine çıkarılacağı yönündeki öngörülerinin beklentilerimizi korumamızda etkili olduğunu söyleyebiliriz. Bu çerçevede Koza Altın için 34,30 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım