Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 175,80
Hedef Fiyat (TL/hisse) 271,67
Potansiyel Getiri (%) 55%
➢ Solo net nakit pozisyonu, Eyl25 itibarıyla USD874mn seviyesinde gerçekleşmiştir (2024YE: USD911mn). Buna ek olarak yönetim, likidite tamponlarını güçlendirmek ve sermaye tahsisi tarafında ilave esneklik sağlamak amacıyla, SOFR + %1,95 maliyetle 5 yıl vadeli USD600mn tutarında bir sendikasyon temin etmiştir.
➢ Koç Holding hisseleri, iştiraklerin toplam NAD’ına göre yaklaşık %40 iskonto ile işlem görmektedir (halka açık iştirakler bazında iskonto ~%34 seviyesindedir). Son 15 yılın ortalama NAD iskontosu ~%13 seviyesinde olup, mevcut iskonto tarihi ortalamaların belirgin şekilde üzerindedir.
➢ 3Ç sonuçlarının ardından iştiraklerin 2025 yılı beklentileri: YKBNK 2025 RoTE hedefini orta-yirmili seviyelerde korumuştur (Gedik tahmini: %27; 2024YE: %16; 2023YE: %14,5). NIM iyileşmesi beklentisi 200- 225bp’ye güncellenmiştir (önceki: ~300bp). Ücret/komisyon büyümesi beklentisi ≥%40’a yükseltilmiştir (önceki: %25–30). TUPRS’ta yukarı revizyon yapıldı. Net rafineri marjı beklentisi 6,0-6,5 USD/varil oldu (önceki: 5–6 USD/varil; 2024: 11,2 USD/varil; 2023: ~16,0 USD/varil). Net satış hacmi beklentisi ~26mn ton seviyesinde korunmuş (2024: 30,4mn ton; 2023: 30,1mn ton) ve KKO %90-95 aralığında sabit tutulmuştur (2024: ~%93; 2023: ~%88). CapEx ise ~USD480mn olarak aşağı revize edilmiştir (önceki: USD600mn; 2024: USD376mn; 2023: USD354mn). AYGAZ’da beklentiler korundu. Buna göre tüplü gaz satış hacmi beklentisi 220-230bin ton (2024: 238bin ton) olup, pazar payı beklentisi %41–43 (2024: %41,6; 2023: %41,1) seviyesindedir. Otogaz satış hacmi beklentisi 755-785bin ton (2024: 761 bin ton) ve pazar payı %21,5-22,5 (2024: %22,1; 2023: %22,0) olarak korunmuştur. FROTO; Türkiye otomotiv pazarı büyüklüğü tahminini 1,300-1,400bin adet aralığına yükseltmiştir (önceki: 1,050-1,150 bin). Toplam satış hedefleri korunmuş, Türkiye satışları yukarı, ihracat ise aşağı yönlü güncellenmiştir. CapEx, EUR450-550mn aralığına çekilmiştir (önceki: EUR600-700mn; 2024: EUR739mn; 2023: EUR900mn). Toptan satış hacmi beklentisi 700–760 bin adettir (2024: 661bin; 2023: 606bin). TOASO’da aşağı revizyon yapıldı. Şirket, 2025T PBT marjını ~%2 olarak güncellemiştir (önceki: ~%3); 2028T için orta vadeli %5-7 hedefi korunmuştur. 2025T ihracat beklentisi 70-80bin adetten 50–60bin adede çekildi. Güçlü yurtiçi talep ile toplam satış hacmi beklentisi 350-370bin adede yükseltilmiştir (önceki: 300-330bin; 2024: 178bin; 2023: 260bin). CapEx EUR200mn’a çıkarılmıştır (önceki: EUR150mn; 2024: EUR138mn; 2023: EUR49mn). TTRAK’ta aşağı revizyon yapıldı. Yurtiçi satış hacmi beklentisi 15,5-17,0bin adet (önceki: 18,0-22,0bin; 2024: 32,0bin; 2023: 35,8bin) olurken; ihracat 10,0–12,0 bin adet ile korunmuştur (2024: 12,5 bin; 2023: 16,0 bin). ARCLK’te aşağı revizyon yapıldı. Türkiye gelirlerinde ~%5 daralma beklemektedir (önceki: yatay). Uluslararası pazarlarda ise %5-10 reel büyüme öngörülmektedir (önceki: ~%15).
Kaynak: Gedik Yatırım