Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 325.00
Güncel Fiyat, TL 176.30
Getiri Potansiyeli: 84%
Net kar beklentilerin hafif altında kaldı…
Koç Holding’in 3Ç25’te net karı 7,7 milyar TL (3Ç24: -4,4 milyar TL) olurken piyasa beklentisinin (8,7 milyar TL) ve bizim beklentimizin (8,9 milyar TL) altında kaldı. Koç Holding’in en büyük iştirakleri Tüpraş, Ford Otosan ve YKB, piyasa beklentisine kıyasla daha güçlü sonuçlar açıkladığı için piyasa olumlu bir kar sürprizini fiyatlamış olabilir. Bu nedenle net kardaki sapma hisse senedi performansını olumsuz etkileyebilir. Beklentilerimizden en büyük sapma, 3Ç25’te finans ve “diğer” segmentlerindeki katkının düşük kalmasıydı. Konsolide net kar, YKB, Arçelik, Aygaz ve Tüpraş’ın faaliyet karlarındaki iyileşme ve parasal zararlardaki fark sayesinde bir yıl önceki 4,4 milyar TL’lik zarardan keskin bir şekilde toparlanarak 7,7 milyar TL’ye ulaştı. Koç Holding, 3Ç24’teki 9,6 milyar TL’lik parasal pozisyon zararına kıyasla 3Ç25’te 0,6 milyar TL parasal kazanç kaydetti.
Otomotiv segmentinin net kârı, zorlu rekabet, üretim maliyetlerindeki artış ve traktör satışlarındaki daralmaya paralel olarak 3Ç25’te %10 yıllık düşüşle 4,1 milyar TL olarak gerçekleşti. Enerji segmentinin net kârı, Tüpraş’ta daha düşük parasal zararlara paralel olarak %33 yıllık artışla 5,7 milyar TL olarak gerçekleşti. Dayanıklı tüketim malları tarafında, net zarar, FAVÖK’teki iyileşme ve daha düşük finansal giderler sayesinde 3,1 milyar TL’den 0,7 milyar TL’ye geriledi. Finans faaliyetleri net zararı, azalan enflasyon etkisi, net faiz gelirindeki güçlü büyüme ve ücret ve komisyon gelirlerindeki artış sayesinde 4Ç24’teki 6,9 milyar TL’den 3Ç25’te 0,9 milyar TL’ye geriledi. Benzer şekilde, solo net nakit pozisyonundan kaynaklanan parasal zararları da kapsayan “diğer” segmentindeki 3,3 milyar TL’lik net zarar, 3Ç25’te 0,6 milyon TL net zarara iyileşti.
Solo net nakit pozisyonu, 3Ç25 sonunda 874 milyon dolar (36,3 milyar TL) seviyesinde yatay seyretti. Koç Holding, 9A25’te bağlı ortaklıklarından 21,3 TL nakit temettü aldı ve 17,5 milyar TL nakit temettü dağıttı. Tüpraş ve Ford Otosan’ın 4Ç25’teki temettü ödemeleri de eklendiğinde, Koç Holding’in solo net nakit pozisyonu 1.150 milyon ABD dolarına (48 milyar TL) ulaşıyor.
Yorum ve Değerlendirme: 3Ç25 sonuçlarının ardından neredeyse tüm iştiraklerdeki değerlemelerimiz arttı, ancak Koç Holding için hedef iskonto oranımızı tarihsel seviyelerle daha uyumlu olması adına %15’ten %20’ye çıkardığımız için hedef fiyatımız 325 TL seviyesinde kaldı. Koç Holding, mevcut Net Aktif Değeri’ne göre %37 iskonto ile işlem görürken 2 yıllık ortalama %28, 5 yıllık ortalama %30 seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: Ak Yatırım