Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 323.00
Güncel Fiyat, TL 179.30
Getiri Potansiyeli: %80
Net karda pozitif sürpriz…
Koç Holding’in 2Ç25’te net karı 7.733 milyon TL (-%22 y/y) olurken piyasa beklentisi (1.598 milyon TL) ve bizim beklentimizin (1.817 milyon TL) üzerinde geldi. Koç Holding’in iştiraklerinin çoğunda beklentilerden yüksek gelen net kar verileri nedeniyle holdingin net karının da piyasa beklentisinin üzerinde kalması fiyatlanıyordu. Ancak, finans ve “diğer” segmentinde muhtemelen azalan enflasyon etkisi ve vergi karı sayesinde gelen olumlu etki net karın daha büyük olmasına neden oldu.
Otomotiv segmentinin net kâr katkısı, Otokoç’taki daha iyi sonuçlar sayesinde 2Ç25’te yıllık %23 artışla 4,3 milyar TL olarak gerçekleşti. Tofaş ve Türk Traktör’deki zayıf FAVÖK ve Ford Otosan ile Türk Traktör’deki yüksek finansal giderler, segmentteki toparlanmayı baskıladı. Öte yandan, 2025’in ilk yarısında beklenenden güçlü talebe paralel olarak, Tofaş ve Ford Otosan yönetimleri 2025 yılı yurt içi hafif araç (LV) ve ağır ticari araç (HCV) pazar beklentilerini yukarı yönlü revize etti. Enerji segmentinin net kâr katkısı, daha düşük efektif vergi oranı ve Aygaz’ın daha iyi tedarik maliyetleriyle daha güçlü operasyonel performansı sayesinde yıllık bazda %21 artarak 3,6 milyar TL’ye yükseldi. Dayanıklı tüketim malları tarafında ise, Arçelik, daha yüksek finansal giderler ve 2Ç24’te Whirlpool birleşmesiyle ilgili olan tek seferlik gelirler nedeniyle yıllık bazda daha zayıf net kâr bildirdi. Finans faaliyetlerinden kaynaklanan net zarar, azalan enflasyon etkisi sayesinde 2Ç25’te 1,0 milyar TL net kâra dönüştü. Benzer şekilde, solo net nakit pozisyonundan kaynaklanan parasal kayıpları da kapsayan “diğer” segmentindeki 2,7 milyar TL net zarar, 2Ç25’te olumlu vergi etkisiyle 8 milyon TL net kâra dönüştü.
Solo net nakit pozisyonu, 2Ç25 sonunda 857 milyon ABD doları (34,1 milyar TL) seviyesinde yatay seyretti. Koç Holding, 2025 yılında bağlı ortaklıklarından bugüne kadar 20,1 milyar TL nakit temettü aldı ve 17,5 milyar TL nakit temettü dağıttı.
Yorum ve Değerlendirme: İştiraklerdeki revizyonlarla, hedef fiyatımızı %3 artırarak 323 TL’ye yükselttik. Koç Holding, mevcut NAD’ne göre %33 iskonto ile işlem görüyor; 2 yıllık ve 5 yıllık tarihsel ortalama iskonto ise sırasıyla %27 ve %29. Koç Holding, i) cazip değerleme ve NAV’a göre iskonto, ii) TCMB’den beklenen faiz indirimlerinin potansiyel olumlu etkisi, iii) iyi çeşitlendirilmiş portföy ve iv) 857 milyon ABD doları tutarındaki güçlü solo net nakit pozisyonu nedeniyle en beğendiğimiz hisselerden biridir.
Kaynak: Ak Yatırım