Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY18,90
Son kapanış, TL/hisse TRY14,37
Yukarı potansiyel %32
• İş Bankası 2023’te kârında artış beklediğimiz tek büyük banka durumunda. Bankanın 2023’te %4 artışla 64,0 milyar TL net kâr açıklamasını, net kârın 2024’te %12 artarak 71,5 milyar TL ve 2025’te %27 artışla 90,9 milyar TL olmasını bekliyoruz. Buna göre özkaynak kârlılık oranının 2023’teki %30’un ardından %26 civarında istikrar kazanmasını bekliyoruz. İş Bankası’nın 12 aylık yeni fiyat hedefi 18,90 TL üzerinden %32 getiri potansiyeli taşıyor. Hisse için yatırım görüşüşümüzü ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ olarak güncelliyoruz. Hedef fiyatın ima ettiği 2023T F/DD oranı 0.75x ve bankanın cari 2023T F/DD oranı 0.57x seviyesinde bulunuyor. İş Bankası C hissesi son bir ayda %53 getiri sağladı ve YBG banka endeksini %14.0 yendi.
• TL mevduat payı 2022/12 bilançosuna göre %42 düzeyinde kaldığı için İş Bankası TCMB’nin mevduata ilişkin zorunlu karşılık komisyonu ve menkul kıymet tesisi düzenlemelerinden en çok etkilenen banka konumunda bulunuyor. Bankanın TL mevduat oranını 2022 sonu içinde %50’nin altında olduğunu tahmin ediyoruz. Bu durumda İş Bankası’nın bu iki uygulamadan kaynaklanan marj kaybının rakiplerin en az 100 baz üzerinde olabileceğini hesaplıyoruz.
• Öte yandan, İş Bankası TÜFE tahvil değerlemesinde Ekim ayı enflasyonu yerine TCMB’nin 12 ve 24 aylık enflasyon beklenti anketi sonuçlarını dikkate aldığından, baz etkileri nedeniyle 2023’te göreceğimiz enflasyon düşüşü nedeniyle daha düşük marj erimesine maruz kalacaktır. Gerçekten de İş Bankası net faiz marjında TÜFE’ye bağlı yıllık sadece 45 baz puan azalma hesaplarken, diğer bankalarda TÜFE kaynaklı azalmanın130 –210 baz puan aralığında olmasını bekliyoruz.
• Döviz mevduat büyüklüğü dikkate alındığında İş Bankası, makro ihtiyati tedbirlerin kademeli olarak gevşetilmesinden muhtemelen en iyi yararlanan banka olacaktır. Banka ayrıca yine aynı nedenden mevduat maliyetlerindeki artıştan da daha az etkilenebilir. Öte yandan, bu düzenlemelerin uzun süre devam etmesi kâr üzerindeki baskıyı artırabilir.
• İş Bankası, yüksek enflasyon koşullarında parasal olmayan aktiflerinin bilançoda daha fazla paya sahip olması nedeniyle özkaynaklarına daha iyi bir koruma tamponu sağlayabilmektedir. Nitekim, bankanın IAS-29 finansallarında enflasyona göre düzeltilmiş özkaynak kâr oranı 2022/6’da %16,4 ile rakiplerin oldukça üzerindedir. Bu oran rakiplerde orta-yüksek tek haneli seviyelerdedir. İştirak tarafında Şişecam’ın güçlü performansı yanı sıra, geçen yıl kurdan olumsuz etkilenen sigorta sektöründeki toparlanma da katkı sağlayacaktır.
Kaynak: Ak Yatırım
