Model Portföy Güncellemesi
2020 yılında %31 ve Kasım ayından bu yana %39 yükselen hisse senetleri koronavirüsün olumsuz etkilerini sildi. Buna rağmen Borsa İstanbul gelişmekte olan piyasa benzerlerine göre ciddi iskontolu işlem görmeye devam ediyor.
Değerlemeler kısmen cazibesini koruyor. 2021 tahminlerimize göre, takip ettiğimiz hisseler ortalama 7,9 F/K oranından işlem görürken, bu oran bankalar için 4,5, banka dışı hisseler için ise 15,1’dir. Bloomberg konsensüs verilerine göre, BIST100’ün gelişmekte olan benzer ülkelere iskontosu %49 (tüm zamanların zirvesi: %56) iken tarihi ortalaması olan %31 iskontodan çok daha iskontolu işlem görmekte. İskonto oranı bankalar için daha yüksek seyrediyor: Türk bankacılık hisselerinin ortalama PD/DD oranı 0,49 iken gelişmekte olan piyasalarda bu oran 0,86 seviyesinde. Öte yandan, BIST100 tarihi ortalaması olan 8,6 F/K oranına göre kısıtlı bir iskonto ile işlem görüyor. Bununla birlikte pek çok hisse ortalama değerlerinin ve gelişmekte olan ülke benzerlerinin üzerinde işlem görürken, bazı BIST hisseleri son dönemde dolar bazında 2000’li yılların zirve seviyelerine ulaştı. Bu hisselerin belli başlıları arasında BIMAS, EREGL, FROTO, OTKAR ve TTRAK bulunuyor.
Tahvil getiri oranları hisse senetlerine göre daha cazip. Düşük F/K oranlarına rağmen, gösterge tahvil %14,6 getiri ile hisse senetlerinde Fiyat/Kazanç oranının ima ettiği getirinin üzerinde getiri sunuyor. Benzer şekilde %17-18 seviyelerindeki TL mevduat oranı da tahvil piyasası gibi yatırımcı ilgisini hisse senedi piyasasından sabit getirili araçlara yönlendirebilir.
Risksiz getiri oranımızı %14 seviyesinde koruyoruz. Buna göre BIST100 endeksi için 12 aylık hedef değerimiz 1,700 şu anki seviyeden sadece %10 yukarı yön potansiyeli taşımaktadır ki bu mevcut mevduat ve tahvil oranlarının gerisindedir. Ancak sıkı para politikasına bağlılık ve enflasyondaki kademeli düşüş ile yıl ortasına doğru risksiz getiri oranımızda bir revizyon yapabiliriz. 100 baz puan aşağı yönlü bir revizyon endeks hedefimizi yaklaşık %10 yukarı çekecektir.
Olumlu
Banka. Kredi büyümesinin bu yıl dengeli seyretmesini bekliyoruz. Risk maliyetinde ılımlı bir iyileşme ve marjlarda toparlanma ile 2021 yılında karlılıkta artış bekliyoruz.
Gıda ve içecek. Yurt içi satış hacimlerinde iyileşme bekliyoruz. Görece düşük kur hareketliliği net karlara olumlu yansıyacaktır. Takibimizdeki üç şirketin de yüksek kar payı dağıtacağını düşünüyoruz.
Giyim perakende. Hafta sonu kısıtlamalarının kalkması, açık kalan AVM’ler ve online alışverişler giyim tüketimine olumlu yansıyacaktır.
Telekom. Abone sayısı ve abone başına düşen gelirde artış, roaming gelirlerinde toparlanma ve sabit segmentin katkısı 2021’in ön plana çıkan gelişmeleri olacaktır. Değerlemelerin cazip seviyelerde olduğunu düşünüyoruz.
Nötr/Olumsuz
Otomotiv. Yüksek faiz oranları, artan satış fiyatları ve geçen yılın talep patlaması bu yıl yurt içi satışlarını olumsuz etkileyecektir. İhracat toparlansa da Avrupa’da devam eden koronavirüs kapanmalarından olumsuz etkilenecektir.
Havacılık. Geçen yıla göre trafiğin ciddi artış göstermesini bekliyoruz ancak sektörün 2019 seviyesine 2023 öncesinde ulaşamayacağını düşünüyoruz. Aşıdan en olumlu etkilenecek sektör havacılık ancak belirsizlikler devam ediyor.
Dayanıklı tüketim. Yüksek faiz oranları ve geçen yılın baz etkisi hem beyaz eşya hem de TV satışlarını olumsuz etkileyecektir. Karlılık oranlarında aşağı yönlü düzeltme görmeyi bekliyoruz.
Gıda perakende. Yüksek gıda enflasyonu ve hafta sonu kısıtlamaları ilk iki çeyrek gelirlerine olumlu yansıyacaktır. İyi bir yıl olmasını beklesek de 2021 geçen yıla göre büyüme hızının yavaşladığı ve karlılık oranlarının düştüğü bir yıl olacaktır.
Model Portföy
Model portföyümüz Ocak 2019’dan bugüne %113 getiri sağladı. Bu rapor ile Turkcell ve Yapı Kredi’yi model portföyümüze eklerken, BİM, İş Bankası ve Ülker Bisküvi’yi çıkarıyoruz.
Öneri ve Değerlemeler: Banka
Öneri ve Değerlemeler: Banka Dışı
Kaynak: ICBC Yatırım Model Portföy
