Halkbank Hisse Önerisi
Halkbankası için yüzde 14,0 sermaye maliyetine göre hesapladığımız hedef fiyatımız 19,80 TL olup hisse için AL önerisi veriyoruz. Halkbankası 2015 tahmini 1,1 F/DD ve yüzde 13,8 sermaye getirisi ile rakiplerine göre yüzde 6 iskontoludur. Ayrıca, 2015 tahmini 8,6 F/K oranı ile işlem gören hisse rakiplerine göre yüzde 19 iskontoludur. Uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde 19 seviyesinde korunacağını beklediğimiz Halkbankası’nın mevcut durumda değerlemesinin rakiplerine göre cazip olduğunu düşünmekteyiz.
2014 yılında Halkbankası’nın net karının yıldan yıla %18 azalacağını 2015 yılında ise %5 büyüme göstereceğini beklemekteyiz. Bu açıdan, Halkbankası takip ettiğimiz bankalar içerisinde karlılık ivmesinin yüksek olan bankalardan biridir. Aktif-pasif vade farkı rakiplerinin üzerinde olan Halkbankası düşen faiz ortamında rakiplerine göre daha avantajlı gözükmektedir. 2015 yılında bankanın net faiz marjının %3,9 seviyesinde oluşacağını, yani 2014 yılınına göre 23 baz puan gerileyeceğini düşünmekteyiz. Halkbankası’nın fonlama tabanında TL mevduatlar toplam mevduatların %65’ine denk gelmekte olup faiz getirili aktiflerin % 42’si kısa TL Usd Piyasa Değeri (mn TL, mn $) 20.188 8.650 Hedef Değer (mn TL, mn $) 24.749 10.605 Kapanış 16,15 6,92 Hedef Fiyat 19,80 8,48 PD/DD PD/DD (Büyük Ölçekli Bankalar Ort.) 1,29 1,39 Firma Bilgileri Sektör Bankacılık Faaliyet Alanı Bireysel/Kurumsal Bankacılık Ödenmiş Sermaye (mn TL) 1.250 Ortaklık Yapısı Pay(%) Özelleştirme İdaresi 51,1% Halka Açık 48,9% Rasyolar 2013 2014T Menkul Değ./t.Aktif 20% 19% Krediler/T.Aktif 60% 64% Krediler/Mevduat 84% 92% Takipteki Al./Krediler 3,6% 3,7% Net Faiz Marjı 4,1% 3,9% Özsermaye Karlılığı 14,9% 13,4% , mevduatların %65 ine denk gelmekte olup faiz getirili aktiflerin % 42 si kısa vadeli TL mevduatlar ile fonlanmaktadır. Dolayısıyla, faizlerde yaşanacak geri çekilmelerden rakiplerine göre daha olumlu etkilenecektir. Toplam kredilerinin %40’ını oluşturan kısa vadeli yüksek getirili KOBI kredileri 2015 yılında marjların korunmasında büyük rol oynayacaktır.
Üçüncü çeyrekte 1,1 milyar TL civarında bir kredinin takipteki krediler kategorisine alınmasıyla bankanın takipteki krediler oranı (yüzde 3,7) rakiplerinin oldukça üzerine çıktı. Ancak, banka bu kredi için önümüzdeki dönemlerde 550 milyon TL karşılık ayıracağını duyurdu. Bu kredinin tek seferlik olduğunu ve bankanın KOBI odaklı çalıştığını dikkate aldığımızda bankanın aktif kalitesini yüksek bulmaktayız. Ayrıca, Halkbank’ın toplam kredilerinde riskli kategorisinde değerlendirilen kredi kartı ve ihtiyaç kredilerinin payı rakiplerinin gerisinde %14’tür.
Halkbank 2015 yılının ilk yarısında 1 milyar TL bedelli sermaye artırımı yapacak olup katılım bankası kuracaktır. Yeni kurulacak katılım bankasının orta vadede karlılığa olumlu etki yapacağını beklemekteyiz. Ayrıca, bankanın sigorta iştiraklerinin satışı gündemde olup beklentimizden (834 milyon TL) yüksek gerçekleşebilecek satış tutarı hedef fiyatımıza olumlu etki yapabilir. •Bekletimizden daha güçlü bir reel ekonomik büyüme veya tüketici kredileri genel karşılık oranlarında azaltım yapılması hisse için pozitif katalizördür. Beklentimizden kötü reel büyüme, kredi tarafında yeni sıkılaştırıcı yasal düzenlemeler ve ABD Merkez Bankası’nın faiz artırımına gitmesi hisse performansına olumsuz etki yapabilir.
Şeker Yatırım 2015 Şubat Aylık Bülteni
