Öneri: AL
Son Fiyat: 49,10 TL
Hedef Fiyat: 100,00 TL
Potansiyel: %103,67
Halkbank – Olumlu – 100 TL – AL
Güçlü TL iştahlı, YP’yi daha da güçlendiren reel büyüyen kompozisyon
Halkbank, 2025 4.çeyrekte 6,9 milyar TL net kar ile piyasa beklentilerinin üzerinde, bizim tahminimize paralel sonuç paylaştı. (Piyasa Beklentisi:6,2 milyar TL/Pusula Yatırım:6,6 milyar TL)
Kredi büyümesi hedefler çerçevesinde ilerliyor. Zorlu koşullara rağmen, sürdürülebilir TL kompozisyonu çerçevesinde kredi büyümesi 2025 4. çeyrekte çeyreklik %13,31 yıllık %40,53 artışla 1,99 trilyon TL seviyesine yükseldi. Burada özellikle TL kompozisyona yönelik ağırlığın yönetişim becerisi ve YP’ye yönelik kademeli, makroihtiyati sınırlar çerçevesinde alınan aksiyonlar kompozisyonu destekledi.
Net faiz gelirleri beklentimiz dahilinde büyüdü. 4. çeyrekte özellikle TÜFEKS değerlemesi katkısı ve net faiz marjlarındaki genişlemeyle birlikte net faiz gelirleri çeyreklik %43,14 yıllık %260,69 artışla 31,64 milyar TL oldu. Net faiz marjı %2,5 beklentisinin üzerinde 46 baz puanlık genişleme ile yılı %2,62 seviyesinden kapattı. Yeni yılda banka %4, çıkış olarak %4,5-5 net faiz marjı hedefliyor. TÜFEKS’e yönelik tarafta %20-25 arası TÜFE oluşsa dahi %28,7’den TÜFE değerlendiği için Ekimden Ekime TÜFEKS etkileşimi yine bankaya pozitif yansıyacaktır.
Çeyreklik bazda daralmayan ender komisyon gelirleri destek verdi. Banka, KOBİ tarafında ödeme sistemleri yönetişim becerisi ve gelir dağılımını günümüze yönelik değil geleceğe yönelikte katkı vermesi odağını gözetmesi çerçevesinde net ücret ve komisyon gelirleri 4. çeyrekte çeyreklik %13,22 yıllık %62,37 artışla 17,8 milyar TL oldu. Banka, 2026 yılında %30 bandında enflasyon üzeri büyüme bekliyor.
Faaliyet giderlerinde olağan artışlar yaşanıyor. Kontrollü yönetişim becerisiyle birlikte maaş güncellemeleri ve karşılıkları çerçevesinde operasyonel giderler 4. çeyrekte çeyreklik %21,72 yıllık %92,59 artışla 31,21 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Banka, yeni yılda orta %40’lı operasyonel gider büyümesi bekliyor.
Aktif kalitesini yönetme çabası sürüyor. Banka, 2025 yılı boyunca ihtiyatlı yaklaşım ile birlikte karşılıklarını artırmayı sürdürdü. 4. çeyrekte çeyreklik %1,8 yıllık %603,26 artışla 11,39 milyar TL karşılık giderini daha eklemiş oldu. NPL özellikle son girişlerle birlikte %3,8 seviyesine kadar yükselse de yeni yılda normalize olacağını değerlendiriyoruz.
VUK-TFRS etkisi net karı baskılasa da güçlü etki yapamadı. Yıldan yıla çeyrekten çeyreğe önemli derecede artarak 5,68 milyar TL’ye çıkan vergi gideri kaynaklı net kar 6,9 milyar TL’de kaldı. Geçen çeyreğe paralel şekilde bir durum oluşsa idi net kar 12,6 milyar TL seviyesini görüyor olacaktı. Bu durumdan ayrıştırarak değerlendirmeleri yapmak önem arz ediyor. Banka, 2026 yılında %3-3,5 aralığında bir NPL, 100 baz puanın altında bir net kredi risk maliyeti hedefliyor.
Özsermaye karlılığını arındırma yaparak değerlendirmek gerekiyor. Özsermaye karlılığı, çeyrekten çeyreğe düşen net kar kaynaklı düşmüş görünse de vergi etkisi arındırıldığında yıllık bazda %25’leri görüp çeyreklik bazda %30’un sınırından dönecek olan bir özsermaye karlılığı takip ediyor olacaktık. Yeni yılda bunun hızlıca oluşabileceğini ve bunun değerleme için alan açacağını değerlendiriyoruz.
TL kompozisyon güçlü şimdi zaman YP’yi güçlendirmede. Güçlü TL kompozisyonundan yararlanan ve önümüzdeki yıllarda da yararlanmaya devam edecek banka 2025 yılını çok başarılı geçirdi. Burada özellikle 1 milyar dolarlık tavanın güçlü kullanılmasıyla birlikte yeni yılda da 1 milyar dolarlık ihraç için başvuru yapıldı. 2025 yılındaki becerinin katlanarak ve daha düşük maliyetlerle 2026 yılında da devam ettirileceğini değerlendiriyoruz. Sektörün neredeyse bilanço kompozisyonunun 1/5’inin YP olduğu noktada bankanın daha çift haneye bile ulaşmamış olması önümüzdeki dönem için önemli iyimserlik potansiyeli taşıyor.
Basel 4’e yönelik hazırlıklar yapıldı. Kredili mevduat hesaplarının, sermaye yeterlilik oranına eklenmesine dair süreçleri takip ediyor olacağız. Banka, raporlamalar yapmakta olup hazırlıklarını Temmuz’dan itibaren başlatılacak şekilde ön plana alıyor olacak. Basel 4, önceden eklemeye devam eden YKBNK haricinde tüm bankacılık için negatif etki yaparken HALKB’nin bu konuda erken aksiyon almasını önemsiyoruz.
Beklentiler yukarı yönlü değerleme alanı taşıyor. Banka, 2026 yılında %23 TÜFE(TCMB tahminlerini gözetici şekilde ana hedef %21), %28 politika faizi, orta %30’lu kredi büyümesi(düşük %30’lu TL, orta %20’li YP), %4 net faiz marjı, %4,5-5 yıl sonu net faiz marjı, %30 net ücret ve komisyon büyümesi, orta %40’lı operasyonel gider büyümesi, %3-3,5 bandında NPL rasyosu, 100 baz puan altında net kredi risk maliyeti, TÜFE bandında bir özsermaye karlılığı planlıyor. Bu beklentiler kredi büyümesi ve karşılık giderleri çerçevesinde pozitif değerleme alanı taşıdığını değerlendiriyoruz.
Finansalları vergi etkisine rağmen olumlu buluyoruz. Bu veriler çerçevesinde özellikle beklentilerde iyileştirme yapılması gerektiğini dikkate alarak HALKB nezdinde hedef fiyatımızı 70,01 TL’den 100 TL’ye yükseltiyoruz. AL tavsiyemiz devam eden banka nezdinde güçlü TL iştahı, YP’ye yönelik yapılan hazırlıklar önümüzdeki dönemi destekleyici ana katalizör olurken sürdürülebilir karlılık odağını teyit ettiği 2025 yılının ardından daha da güçlü karlılık kompozisyonunun 2026 ve sonrasında da devam edeceğini değerlendiriyoruz.
P.S: Davayı yakından takip ediyoruz. Ancak modellemelerimizde herhangi bir etkisi bulunmuyor. Banka, nezdinde modelleme yaparken kredi büyüme iştahı, makroihtiyati tedbirlerin başta TL bacağından duyarlılığı ve etkileşim potansiyelleri, önümüzde süregelecek ekonomik gelişmeler ve beklentiler çerçevesinde modelliyoruz. Dava sürecini yakından takip etmekle birlikte modellemelerimize şu anda bir etkisi bulunmamaktadır.
Kaynak: Pusula Yatırım