Tavsiye: AL
Son Fiyat: 153,70 TL
Hedef Fiyat: 320,00 TL
Potansiyel: %108,20
GLRMK 2025 4.Çeyrek Bilanço Analizi
Geleceğe yönelik beklentiler daha güçlü
Gülermak Ağır Sanayi, 2025 4.çeyrekte 370 milyon avro hasılat, 28 milyon avro FAVÖK ve 7 milyon avro net kar ile tahminlerimize paralel sonuç paylaştı. (Piyasa Beklentisi: Yok/Pusula Yatırım: 376 milyon avro, 40 milyon avro FAVÖK, 7,5 milyon avro net kar)
Sektörde zorlu koşullar izleniyor. Özellikle artan faizler çerçevesinde zorlu makro koşullar ve artan birim maliyetler ile geciken hak edişler taahhüt sektörünü zorlasa da GLRMK gibi şirketlerin burada iştah kazanma çabası devam ediyor.
Backlog dengeli seyretti. Modellememiz çerçevesinde şirket 4,9 milyar avro backlog çerçevesini korudu. Backlogun %52’si Doğu, %15’i Batı, %33’ü Türkiye’den gelirken kategoriler bakımından %71’i metro; %21’i demiryolu, %5’i otoyol ve %3’ü diğer projelerden takip edilmektedir. Backlog CAGR %26 bandında seyretmekte olup şirketin yönetişim çerçevesinin devamını 2026’da da bekliyoruz. Backlog’a paralel şekilde aktif büyümesi sürerken aktif büyüklük %19,13 artışla 1,29 milyar avro oldu. Net işletme sermayesi ise %6,28 artışla 237 milyon avro bandında gerçekleşirken NİS/hasılat rasyosu 1 puan artışla %26 oldu. Şirket, büyüme becerisini ENR sıralamasında Toplu Ulaşım ve Raylı Sistemler kategorisinde 2025 yılı itibariyle ilk 10’a girerek Dünya’da 9., Avrupa’da 5. ve Türkiye’de 1.sırada yer alarak teyit etmiştir.
Gelir büyümesi sürdü. 2025 yılında %0,78 artışla 902 milyon avro gelir elde edilirken gelirlerin 840 baz puan artışla %31,7’si Doğu, 390 baz puan düşüşle %21,7’si Türkiye, 450 baz puan düşüşle %46,6’sı Batı olarak gerçekleşirken kategoriler bazında 190 baz puan artışla %64,8’i metro, 670 baz puan artışla %19,5’u demiryolu, 960 baz puan düşüşle %14’ü otoyol, 60 baz puan artışla %1,6’sı diğer gruptan geldi. Para birimleri özelinde ise %46,6’sı zloti, %19,4’ü TL, %14,4’ü rupi, %14,5’u leyi, %4,5’u avro ve %0,5’u peso olarak gerçekleşmiştir. Şirketin gelir büyümesini hem avro hem TL bazında devam ettirmesini bekliyoruz.
Operasyonel çerçevede sorun yok. Artan maliyetlere ve sektördeki gecikmeli hak edişlere rağmen FAVÖK %4,31 artışla 121 milyon avro olurken FAVÖK marjı 50 baz puan artışla %13,4 seviyesinde gerçekleşti. Önümüzdeki dönemde %12,5-14 aralığında seyrini sürdürmesini bekliyoruz.
Net nakit büyümesi sürüyor. Şirket, borçsuz bilanço yapısını pekiştirerek 2025 yılında 151 milyon avro net nakde ulaşırken özsermayeye oranı geçen seneye paralel %43 bandında seyretti. Önümüzdeki dönemde net nakit yönetişim şirket için önemli bir nokta olmaya devam edecek.
GLRMK nezdinde finansalları olumlu bulmakla birlikte 320 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini sürdürüyoruz. 2026 yılına yönelik beklentiler yukarı yönlü potansiyel oluştursa da güncel konjonktür çerçevesini tekrar değerlendirdikten sonra potansiyel revizyonları gözden geçirebiliriz. Şirketin operasyonel faaliyetlerini pozitif karşılamayı sürdürüyoruz.
Kaynak: Pusula Yatırım