Model Portföy Güncellemesi
Koç Holding’i ekliyoruz
Koç Holding’i yeniden model portföyümüze ekliyoruz. Holding yoğunlaşmasını azaltarak sanayi ağırlığını artırmak amacıyla Koç Holding’i model portföyümüzden çıkardığımız 9 Temmuz 2025 tarihinden günümüze iştiraklerine göre daha zayıf şekilde %4 oranında pozitif ayrışabilirken; bu dönemde özellikle otomotiv (FROTO +11%, TOASO +4%) ve dayanıklı tüketim (ARCLK +7%) sektörü iştiraklerinin performansları dikkat çekiciydi. Temmuz ayındaki güçlü performansının ardından TUPRS (+3%) bir miktar normalleşti ancak holdingin getirisine yakınsadı. NAD ağırlıkları göreceli düşük olsa da OTKAR (+26%) ve AYGAZ (+6%) paylarının fiyatlaması da oldukça güçlüydü. Bu dönemde YKBNK (-10%) ve TTRAK (-4%) ise negatif ayrıştı. Bu dönemde Koç Holding takasındaki yabancı payında 1puan bandında düşüş oldu.
Bu fiyatlamanın ardından holding iskontosu %36 bandında şekillenmektedir. Son 15 yıllık ortalama olan %13 seviyelerinden oldukça uzak olması lokal şartlarla açıklanabilse de, güncel iskontonun ve piyasa değerinin tüm vadeler için yeniden cazip seviyelere yaklaştığını düşünüyoruz. Şirket’in güncel piyasa değeri olan 11.3mr USD, Mayıs 2024’teki kapanış zirvesi olan 18.7mr USD’nin %40 altındadır ve iştiraklerinde yaşanan negatif görünümü büyük oranda fiyatladığını düşünüyoruz. O dönemde holding iskontosu %10’lar seviyesine kadar yakınsarken (May-Haz24 ortalaması: %15), endekste yaşanan negatif fiyatlamanın ardından yeniden bu kadar açılan holding iskontosunun orta vadede de yeniden fırsat yarattığını düşünüyoruz. Son 3 aylık dönemde yabancı satışına rağmen güçlü fiyatlamayı düşünürse iskontodaki durum fiyatlama riskini bize göre daha da azaltmaktadır.
Son olaraksa; 2Ç sonuçlarının ardından; iştiraklerden Tüpraş, Aygaz ve Arçelik 2025 beklentilerini korurken, Türk Traktör’de aşağı yönlü revizyon gördük. Yapı Kredi, Ford Otosan ve Tofaş’ta ise minor düzenlemeler gördük. Solo net nakit pozisyonda ise özellikle turizm sektörüne ön ödeme olarak entegre edilen nakit sebebiyle 4Ç’ye göre hafif düşüş gerçekleşse de, yapılan yatırımlar dahilinde 857mn USD hala oldukça sağlıklı bir görünümdür. Göcek Marinası için ödenecek tutar ve Kalamış Marina’sı için taksitler halinde ödenmekte olan tutar ve yapılacak yatırımlar ise bu figüre dahil değildir; orta vadeli yaklaşık %20 bandında bir etkisinin olabileceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak güncel bilanço durumunu sağlıklı; iskontoyu ve piyasa değerini ise tüm vadeler için cazip buluyoruz.
Önemli Not: Gedik Yatırım Model Portföy’ü asgari 7 ve azami 15 adet hisse senedinden oluşur. Ağırlıklar, istisnai durumlar dışında tüm hisseler için %10’dur. Portföyde 10 hissenin altında bulunması durumunda boşluklar BIST-100 ile doldurulur.
Kaynak: Gedik Yatırım Model Portföy