Endeks Üstü Getiri
Son Kapanış (TL) 95.45
Mevcut Piyasa Değeri (TLmn) 334,944
12 Aylık Hedef Fiyat (TL/Hisse) 140.70
12 Aylık Hedef Piyasa Değeri (TLmn) 493,730
12 Aylık Getiri Potansiyeli (TL) 47%
Temettü Verimi 5 %
2Ç25 net kâr beklentilere paralel, 2025 beklentileri aşağı yönlü riskler içeriyor…
Şirket, 2Ç25’te TL6,1 milyar net kar açıkladı; bu, bizim beklentimizle (TL6,100mn) uyumlu, ancak piyasa beklentisinin (TL6,267mn) biraz altında gerçekleşti. Operasyonel sonuçlar bir miktar olumlu; düzeltilmiş FAVÖK marjında çeyreklik +0,2 puanlık, temel FAVÖK marjında ise +0,3 puanlık artış görüldü. Şirket, iç pazar beklentilerini yukarı yönlü revize etmesine rağmen yıllık hedeflerini değiştirmedi. Sonuçların, piyasanın 2Ç tahminleriyle genel olarak uyumlu olduğunu düşünmekle birlikte, 1Y25’teki faaliyet dışı kalemler sonrasında 2025 tahmini TL50 milyar üzeri piyasa kâr beklentisi için aşağı yönlü risklerin daha görünür hale geldiğini değerlendiriyoruz. Hedef fiyatımızı TL159,40’tan TL140,70’e indiriyoruz (%47 getiri potansiyeli). Hisse için “Endeks Üstü Getiri” önerimizi koruyoruz; zira şirket büyük ölçekli kapasite artış planlarını hayata geçirmeye devam ediyor ve bu katkıların önümüzdeki çeyreklerde kârlılığa daha güçlü yansıyacağını öngörüyoruz.
Öne çıkanlar: 1) Yıllık bazda reel %35 ciro artışı, %38 birim satış artışıyla desteklendi. Yeni 1 tonluk van modelinin üretiminde (VW için Custom) ivmelenme etkili olurken, Transit ihracatı da yıllık %49 artış gösterdi. 2) Ortalama birim fiyatlar euro bazında çeyreklik %9 geriledi (Tera tahmini); bu düşüş, ürün karmasının daha küçük araçlara (Puma) kaymasından ve iç pazardaki promosyonlardan kaynaklanmış olabilir. 3) Brüt kâr marjı, elektrikli araçların payının artması ve ihracatçıların enflasyon muhasebesi etkisiyle çeyreklik -0,4 puan geriledi. 4) Faaliyet giderlerindeki düşüş, FAVÖK marjında sınırlı bir artışı destekledi. Temel marj +6,5% (+0,3 puan), kira etkisinden arındırılmış referans marj %7,2 (+0,2 puan) olarak gerçekleşti. Şirket tanımına göre, diğer faaliyet gelirlerini de içeren FAVÖK marjı daha güçlü artarak %8,9 oldu (+1,1 puan; yıllık hedef: %7-8). 5) Faaliyet dışı kalemler içinde TL6 milyar kur farkı zararı öne çıkarken, bu durum TL1,4 milyar vergi iptali geliri, TL1 milyar sınıflandırılmamış diğer gelir ve TL1,3 milyar daha düşük kurumlar vergisiyle kısmen dengelendi. 6) Net Borç/FAVÖK oranı 2,0x’e geriledi (1Ç25: 2,2x; TL6 milyarlık temettü ödemesine rağmen).
Şirket yıl sonu tahmininde değişiklik yok (sadece yatırım harcaması aşağı revize edildi): Şirket, iç pazarda beklentiler iyileşse de kendi yıllık beklentisini korudu. İç pazar için daralma beklentisi %-22’den %-14’e iyileştirildi. Toplam adetsel satış beklentisi 2025 yıl sonu için 730 bin adet olarak korundu. FAVÖK marjı de (düzeltilmiş bazda %7-8) korunuyor (1Y: %8,4 – şirket tanımıyla; kira etkisi hariç, diğer faaliyet gelirleri dahil).
Hedef fiyat TL140,70’e çekildi: 2025 için çekirdek FAVÖK tahminimizi TL64 milyardan TL52 milyara indiriyoruz (değerlememizde TL59 milyar düzeltilmiş FAVÖK anlamına geliyor). Konsensüs beklentisinin de bizim yeni kar tahminimiz olan TL32 milyar seviyelerine gerilemesini bekliyoruz (önceki beklenti: TL50 milyar+).
Kaynak: Tera Yatırım