Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL): 16,98
Hedef Fiyat (TL): 25,29
Potansiyel Getiri: %49
Güçlü Nakit Pozisyon ve Halka Arz Potansiyelleri
NAD, Nakit Pozisyonu & Stratejik Girişimler: Haziran 2025 itibarıyla solo net nakit yaklaşık 662 mn USD seviyesinde gerçekleşmiş olup, toplam 2.6 mlr USD’lik Net Aktif Değer’in (NAD) yaklaşık %25’ini temsil etmektedir. Yönetim, 2030 NAD hedefini ~4.0 mlr USD olarak yinelemiş olup, bu ~%15 YBBO’ya işaret etmektedir. Son iki yılda Doğan Holding, portföyünü aktif şekilde sadeleştirmiş, azınlık ve çekirdek dışı iştiraklerden çıkış yapmıştır (ayrıntılar için sf.4-5’e bakınız). Eşzamanlı olarak, Grup daha yüksek marjlı ve uzun vadeli varlıklara yönelmiş; özellikle Gümüştaş Madencilik’in %75’ini (123 mn USD, 3Ç24) ve Doku Madencilik’i (13.5 mn USD, 3Ç24) satın almıştır. “Düşük getirili geleneksel işlerden çıkış stratejisi ile yapısal olarak cazip sektörlere seçici inorganik genişleme” uygulamasını, uzun vadeli serbest nakit akışı yaratımı ve NAD bileşik büyümesi açısından yapıcı bir gelişme olarak değerlendiriyoruz. NAD içinde stratejik iş kollarının payı halihazırda ~%45 seviyesinde olup, portföy sadeleştirmesi ve organik büyüme sayesinde hedef ~%70’tir.
Gelecek Görünümü ve Halka Arz Potansiyelleri: Doğan Holding, önümüzdeki birkaç yıl içinde bazı iştiraklerini potansiyel halka arzlara hazırlamaktadır; bunu değer açığa çıkarma ve nakit yaratımı açısından anlamlı katalizörler olarak görüyoruz. Hepiyi Sigorta, hızlanan pazar payı kazanımları ve güçlü kârlılığıyla en önemli aday olarak öne çıkmaktadır (hem halka arz hem de potansiyel stratejik ortaklık için). Daiichi (otomotiv multimedya & teknolojileri), Avrupa ihracat üssü ve Ford Otosan ile Togg gibi yurtiçi OEM’lerle yeni kurulan tedarik ilişkileri sayesinde halka arz potansiyelini güçlendirmektedir. Sesa Ambalaj, ABD’deki son gümrük vergisi değişikliklerinden yararlanarak ihracat rekabetçiliğini artırmış ve gelir karmasında ABD satışlarının payını yükseltmiştir. İnorganik büyüme, artan ABD penetrasyonu ve muhafazakâr bilanço (net borç/FAVÖK 0.7x) ile desteklenen Sesa’yı, bir diğer güvenilir halka arz adayı olarak görüyoruz. Halka arz hattının ötesinde, Holding’in arsa bankası üzerindeki proje gelişmelerinin uzun vadeli katkılar sağlamasını bekliyoruz. Son olarak, Holding’in medya varlıklarından kademeli çıkışıyla birlikte, önümüzdeki yıllarda Hepsiemlak (eski adıyla Hürriyet Emlak) ve/veya Kanal D Romanya’da potansiyel satışlar gündeme gelebilir; bu varlıkların nakde çevrilmesi, ek likidite yaratacak ve sermayenin temel büyüme alanlarına yeniden tahsisini mümkün kılacaktır.
Şirket payları için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi yineliyor, hedef fiyatımızı 25.29 TL olarak güncelliyoruz. Doğan Holding payları yılbaşından günümüze BIST100’e kıyasla ~%5 daha iyi performans göstermiştir ve halen NAD’a göre derin, %59 iskontoyla işlem görmektedir. Otomotiv tarafı kısa vadeli risk unsuru olmaya devam etse de, bu zorlukların mevcut seviyelerde halihazırda fiyatlandığını düşünüyoruz. Otomotiv ve Karel’de beklenen yeniden yapılanma, halka arzların gerçekleşmesi ve çekirdek dışı varlıklardan çıkışların mümkün olması durumunda, anlamlı çarpan genişlemesi potansiyeli oluşabileceği kanaatindeyiz.
Kaynak: Gedik Yatırım