Boğaziçi Beton Hisse Önerisi / İnfo Yatırım – (23.11.2022)

Hisse Öneri: AL

Hedef Fiyat (TL) 20.30
Hedef Getiri %80
Hisse Fiyatı (TL) 11.3

Türkiye’nin önde gelen hazır beton şirketi. 3.5 mn m3 hazır beton ve 1 m ton agrega satış hacmiyle Boğaziçi Beton Türkiye’nin en büyük hazır beton üreticileri arasındadır. Şirketim Marmara bölgesindeki Pazar payı %10 düzeyindeyken, operasyonlarının merkezi olan İstanbul’daki Pazar payı yaklaşık %30’dur.

2022 yılında güçlü satış performansı. Şirketin 2022 sonunda toplam hazır beton satışlarının yıllık 10% artarak 3.5 mn m3’e ulaşmasını bekliyoruz. Aynı dönemde Türkiye genelinde sektörün toplam beton satış hacminin yıllık %2 artarak 107 mn m3 düzeyinde gerçekleşeceğini tahmin etmekteyiz. Şirket yönetimi ve sektördeki diğer şirketlerle yaptığımız görüşmeler sonucunda İstanbul’da 2022/4Ç döneminde hazır beton satışlarının güçlü olduğunu görüyoruz. Şirket yönetimi ayrıca 2023 yılı için bekleyen sipariş hacminin 4.5 mn m3 civarında olduğunu da belirtmektedir. Şirket İstanbul bölgesindeki önemli altyapı ve konut projelerinde önemli bir tedarikçi konumunda olduğundan, seçim öncesi beklediğimiz inşaat harcamalarındaki artışın bu beklentiyi desteklediğini düşünüyoruz.

Karlılıkta hızlı iyileşme. Şirketin açıkladığı satış hacim ve ciro rakamlarından 2022/9 döneminde ortalama hazır beton satış fiyatının bir önceki yıla göre %50 artarak 50 USD/m3 düzeylerine tırmandığını görüyoruz. Bunda çimento ve agrega fiyatlarında görülen artış kadar talebin canlı olması da rol oynamaktadır. Sektör temsilcileri ve inşaat şirketleri ile yaptığımız görüşmeler sonucunda İstanbul’da ortalama hazır beton satış fiyatlarının EkimKasım döneminde 70-75 USD/m3 (2022/3Ç ortalaması 55 USD/m3) düzeylerine yükseldiğini görmekteyiz. Şirket yönetimi de fiyatların bu yönde hareket ettiğini teyit etmektedir. Bu durumda şirketin satış hacminin 0.9 mn m3 olacağı varsayımıyla, net satışların 2022/4Ç sonunda çeyreklik %38 artarak 1.2 milyar TL’ye çıkacağını tahmin ediyoruz. 2022T sonunda şirketin hazır beton satış hacminin 3.5 mn m3 ve toplam net satışlarının yıllık % 257 artarak 3.3 milyar TL olacağını ön görmekteyiz. Diğer yandan şirketin VAFÖK marjının 2022T sonunda yıllık 7 puan artarak %22’ye çıkacağını hesaplamaktayız. Bu m3 başına VAFÖK’ün 2021 sonunda 5 USD/m3’den, 2022T sonunda 12 USD/m3 düzeyine çıkacağını ima etmektedir.

Şirketin VAFÖK marjlarında görülen yüksek oranlı artışın önemli nedenlerinden biri şirketin kendi agrega üretim taşocağına sahip olmasıdır. Beton içinde hacimsel olarak %65-70, asfalt içinde ise %95 civarında yer işgal eden agrega, inşaat sektörü için vazgeçilmez bir yapı hammaddesidir. Şirket yılda 4 mn tona yakın agrega üretimi yaparken, toplam üretimin %80’ini kendi hazır beton üretiminde kullanmaktadır. İstanul bölgesinde faaliyet gösteren bazı taşocaklarının kapanması sonucunda şirket diğer sektör oyuncularına göre çok önemli bir rekabet avantajı yakalamıştır. Çevre koruma kararları sonrasında İstanbul çevresindeki bazı önemli taşocaklarının kapanması sonucu Kasım ayında mıcır fiyatlarının 200 TL/ton’a kadar çıktığı görülmektedir. Şirket kendi taşocağından elde ettiği mıcırı kendi üretiminde kullanarak önemli bir avantaj yakalamaktadır. Dolayısı ile Boğaziçi Beton’un hazır beton satışlarında 10-12 USD/m3 VAFÖK marjını korumasını bekliyoruz.

Boğaziçi Beton hissesini 20.30 TL hedef fiyat (%80 hedef getiri) ve AL tavsiyesi ile hisse önerilerimize ekliyoruz. İNA yöntemiyle hesapladığımız şirket hedef şirket değeri 7.7 milyar TL’dir. Bu rakam 23T 4.7x FD/ VAFÖK çarpanını ima etmektedir. Şirketin yüksek karlılığı, satış büyümesi ve düşük finansal borcunun hedef değerlememizi desteklediğini düşünüyoruz.

Kaynak: İnfo Yatırım

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ HİSSE ÖNERİLERİ MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL HİSSE ÖNERİLERİNE ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN

@Hisse_Onerileri'ni Twitter'da Takip Et!

GÜNCEL HİSSE ÖNERİLERİNİ KAÇIRMAMAK İÇİN BURAYA TIKLAYARAK HEMEN TWITTER'DA BİZİ TAKİP EDİN!