Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 241.00
Güncel Fiyat, TL 153.00
Getiri Potansiyeli: %58
Beklentilerden iyi sonuçlar…
Aygaz’ın 2Ç25 net karı 963 milyon TL (+ %178 y/y) olurken piyasa beklentisi (609 milyon TL) ve bizim tahminimizin (776 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. FAVÖK 610 milyon TL (+%949 y/y) ile piyasa beklentisi (553 milyon TL) ve bizim beklentimizin (548 milyon TL) üzerinde geldi. Beklentimizden yüksek satış gelirleri ve dağıtıcı marjlarıyla beraber diğer faaliyetlerden elde edilen gelirlerin de beklentimizi aşması sebebiyle net karda olumlu yönde sapma gerçekleşti.
Satış hacmi 2Ç25’te %1,5 daralarak 598bin ton seviyesine geriledi. Hem otogaz hem tüplü gaz tarafı bu dönemde yaklaşık %3 daraldı. Bu arada şirket yönetimi 2025 otogaz pazar payı beklentisini %21,5-22 bandından %22-23 bandına çekerken pazar büyüklüğü ile ilgili beklentisini korudu. Tedarik maliyetlerindeki düşüş sebebiyle dağıtıcı marjlarında iyileşme ve negatif FAVÖK kaydeden paket dağıtım işinin tam konsolidasyondan çıkıp öz kaynak yöntemiyle muhasebeleştirilmeye başlanması 2Ç25’te FAVÖK’teki güçlü büyümeyi destekleyen unsurlardı. Paket dağıtım işinden 2Ç24’te 320 milyon TL negatif FAVÖK kaydedilmişti. Faaliyet karında iyileşme, daha düşük efektif vergi oranı ve iştiraklerden gelen katkının artmasıyla Aygaz’ın 2Ç25 net karında %178’lik bir reel artış gerçekleşti.
Tüpraş operasyonları: Tüpraş’ın 2Ç25 net karı 8,9 milyar TL olurken (+%31 y/y), piyasa beklentisi (6,7 milyar TL) ve AK Yatırım tahmininin (8,1 milyar TL) üzerinde gerçekleşti. Tüpraş, ağır-hafif ham petrol makasındaki daralma, enerji maliyetlerindeki artış ve ürün marjlarındaki gerilemeden dolayı FAVÖK’te geçen seneye göre %20 düşüş kaydetti. Öte yandan, 3Ç25’te şu ana kadar ürün marjlarındaki iyileşme, mevsimsellikle beraber yüksek kapasite kullanım oranı Tüpraş için daha güçlü sonuçlara işaret etmekte.
Aygaz’ın net nakit pozisyonu, temettü ödemeleri sebebiyle 1Ç25 sonundaki 3,8 milyar TL’den 2Ç25 sonunda 2,3 milyar TL’ye geriledi.
Yorum ve Tavsiye: 2Ç25 sonuçlarının hisse performansına etkisinin olumlu olmasını bekliyoruz. Aygaz için tahminlerimizi 2Ç25 sonuçları ve Tüpraş değerlemesindeki revizyon nedeniyle güncelleyerek hedef fiyatımızı %9 yukarı çektik. Aygaz, Tüpraş’ın dolaylı olarak %9,3’üne sahip olmasına rağmen son dönemde Tüpraş’taki güçlü hisse performansının gerisinde kaldı. Mevcut durumda, Aygaz’ın piyasa değeri, Tüpraş’taki paylarının piyasa değeri ve elindeki nakdin toplamının sadece %7 üzerinde bulunuyor.
Kaynak: Ak Yatırım