Öneri: AL
Hedef Fiyat: 44.80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 44.80 TL
Yükseliş potansiyeli: %33,4
Arçelik, 3Ç21’de yıllık %36,3 azalışla (çeyreklik %22,8 artışla) piyasa ortalama beklentisi olan 702mn TL’nin altında, tahminimiz 616mn TL’nin ise üzerinde 651mn TL net kar açıklamıştır. Arçelik’in 3Ç21 satış gelirleri; yapılan fiyat artışları, şirket satın alımlarının olumlu etkisi ve Euro & ABD dolarının TL karşısındaki kuvvetli seyri neticesinde yıllık bazda kuvvetli, %52,0 oranında artış göstererek 18.148mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 18.009mn TL ve tahminimiz 17.171mn TL’nin hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü ise 2Ç21’e göre 3Ç21’de daha düşük kapasite kullanımı, operasyonel giderlerde yıllık bazda yükseliş ve hammadde fiyatlarında yılbaşından bugüne gerçekleşen belirgin yükselişin oluşturduğu baskının 3Ç21’de de devametmesi sebebiyle, yine de yıllık bazda %2,3 oranında sınırlı artışla (bir önceki çeyreğe kıyasla %23,3 artışla) 1.761mn TL ’ye ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.735mn TL’ye ve tahminimiz 1.613mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket’in 2021 yılına dair satış gelirleri tarafındaki beklentilerindeki hafif yukarı yöndeki güncellemeyle birlikte açıklanan sonuçların, Şirket payları için kısa dönem performansı üzerinde nötr bir etki yaratmasını tahmin ediyoruz.
Satış gelirleri hızla büyürken FAVÖK marjı artan hammadde maliyetlerinin baskısını yansıtmaya devam etmiştir – Arçelik’in yurt içi satış gelirleri, zayıflayan yurt içi talebe rağmen yapılan fiyat artışlarının desteği sayesinde 3Ç21’de yıllık %31,6’lık artış göstererek 5.401mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in yurt dışı satışları ise 3Ç21’de yıllık %62,7 oranında artmıştır. Yurt dışı satış gelirlerinin kırılımlarına bakıldığında; Şirket, Batı Avrupa pazarında Whirlpool Manisa fabrikasının satın alımından gelen ek birim büyümesi ve fiyat artışları sayesinde EUR bazında yıllık %25’lik ciro büyümesi elde ederken Doğu Avrupa pazarında ise fiyatlarda yapılan artışlar neticesinde EUR bazında yıllık %5’lik ciro büyümesi elde etmiştir. Afrika operasyonlarında Güney Afrika ve Sahra Altı ülkelerinde yüksek baz etkisi nedeniyle satışlar EUR bazında yıllık %3 düşüş gösterirken Asya-Pasifik gelirleri Hitachi satın alması sayesinde EUR bazında yıllık %140 büyüme kaydetmiştir. Böylelikle Arçelik’in toplam satış gelirleri 3Ç21’de yıllık %52,0 artarak 18.009mn TL’ye ulaşmıştır. Arçelik’in esas faaliyet karı, diğer faaliyet gelirleri altındaki ticari işlemlerden kaynaklanan kur farkı gelirlerinin azalması (yıllık -%66,4) ve pazarlama giderlerindeki artış (yıllık %39,6) nedeniyle yıllık %32,5 azalarak 1.265mn TL’ye gerilemiştir. Şirket’in FAVÖK’ü 3Ç21’de yıllık bazda %2,3 oranında sınırlı artışla 1.761mn TL’ye ulaşırken FAVÖK marjı ise düşen brüt karlılık ve yapılan satın almaların seyreltici etkisiyle birlikte yıllık bazda 4,7 y.p. daralarak %9,7’ye gerilemiştir. Şirket’in net finansal giderleri de, kur farkı giderlerinin ve türev araçlardan zararların azalmış olması ile yıllık %11,5 azalarak 498mn TL olarak gerçekleşmiştir. Arçelik’in 3Ç21 sonu işletme sermayesi ihtiyacının net satışlarına oranı düşüş göstererek 2Ç21 sonundaki %26,8 seviyesinden %26,1’e gerilemiştir (son satın almaların etkisi hariç tutulduğunda 3Ç21 sonu: %27,2). Büyük ölçüde 2Ç21 dönem sonunda gerçekleşen satın alımların da etkisiyle, Şirket’in net borcu yaklaşık 13,97mlyr TL olarak gerçekleşmiştir (2Ç21: 14,04mlyr TL).
Kaynak: Şeker Yatırım
