Tavsiye: AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 121.30
Hedef Fiyat(TL) : 185.00
Potansiyel Getiri(%) : 52.51
Geçen Yılda Yer Alan Tek Seferlik Kalem Etkisi; Esas Faaliyet Kârını Hızla Baskılamıştır!
Şirketin, 2025/06 döneminde elde ettiği Hasılat; 1.Çeyrekte görülen 9,32 Milyar TL’lik senelik artışa karşın, 2.Çeyrekte senelik bazda ortaya çıkan 15,82 Milyar TL’lik azalışın etkisiyle; geçen yılın aynı dönemine (2024/06) göre 5,95 Milyar TL civarında azalışla 237,04 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; 4,20 Milyar TL civarında azalış göstermiş ve 169,41 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan daha sınırlı olması (-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı 1,74 Milyar TL (yüzde 2,51) tutarında azalmış ve 67,63 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 28,55 seviyesinden, sınırlı da olsa yüzde 28,53 düzeyine gerilemiştir (-).
Şirketin 6 aylık Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 1,19 Milyar TL artmış ve cari dönemde 64,85 Milyar TL tutarında yer almıştır. Diğer yandan, geçen yılki finansallarına; Avrupa ile Orta Doğu ve Kuzey Afrika bölgelerinde gerçekleştirilen işletme birleşmelerine ilişkin satın alım fiyatı dağıtım çalışmalarının, TFRS 3 – İşletme Birleşmeleri standardında tanımlanan ölçüm dönemi içinde kesinleşmesi sonucunda ortaya çıkan 19,86 Milyar TL tutarında Diğer Esas faaliyet Geliri’ni kaydeden şirketin, cari dönemde bu rakamın finansallarda yer almamasının oluşturduğu negatif baz etkisiyle; Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla göre 18,76 Milyar TL(yüzde 77,98) tutarında keskin azalış göstermiş ve cari dönemde 5,30 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve yukarıda bahsettiğimiz tek seferlik diğer gelirlerin dikkate alınmadığı FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 1,53 Milyar TL (yüzde 10,11) düzeyinde sınırlı azalmış (-) ve 13,14 Milyar TL olmuştur. Bu gelimeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 9,90’dan yüzde 2,23’e sert düşüş gösterirken, FAVÖK Marjı ise yüzde 6,04’den yüzde 5,54’e daha sınırlı gerilemiştir.
Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Negatiflik de; Şirketin Dönem Zararı Açıklamasına Etki Etmiştir!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri de; 31 Ağustos 2022 tarihinde satın alım işlemleri tamamlanan IHP Appliances JSC ve IHP Appliances Sales LLC şirketlerinin koşullu satın alma bedellerinin finansal tablolarda gerçeğe uygun değerinde gösterilmesi sonrasında, önceki döneme göre ortaya çıkan farkın 2024/06 finansallarında yer almasına karşın, 2025/06 finansallarında bu kalemin sıfır (0) olmasının ortaya çıkardığı farktan kaynaklı olarak 1,14 Milyar TL azalmıştır. Buna karşın, Net Finansman Giderleri ise; ‘Kur Farkı Gelirleri’ndeki 4,43 Milyar TL’lik azalışın yansımasıyla, 4,15 Milyar TL düzeyinde artmıştır (-). Cari dönemde ortaya çıkan 1,74 Milyar TL’lik Vergi Gideri; geçen yılki rakamın 1,66 Milyar TL üzerinde gelirken, TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından kaynaklanan 8,04 Milyar TL tutarındaki Net Parasal Pozisyon Kazancı kaleminin geçen yıla göre 2,14 Milyar TL azalmış olması da; Dönem Kârını baskılayan diğer unsur olmuştur.
Özetle; faaliyet dışı bu kalemlerin tamamında ortaya çıkan 8,85 Milyar TL’lik senelik negatif etki, Esas Faaliyet Kârı’ndan gelen sert negatiflikle birleşince; şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemi, geçen yıla göre 26,95 Milyar TL’lik oldukça yüksek azalış (-) göstermiş ve cari dönemde 4,07 Milyar TL tutarında Dönem Net Zararı ortaya çıkmıştır (-). Böylece, şirketin Net Kâr/Zarar Marjı da; yüzde 9,41’den yüzde –(eksi) 1,72’ye gerilemiştir (-).
Değerleme;
• Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; 125 Milyar 510 Bin 210 TL hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 185,00 TL seviyesinde sabit bırakıyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise, getiri potansiyelinin yüksek olmasından ötürü koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım