Tavsiye: AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 111.40
Hedef Fiyat(TL) : 169.04
Potansiyel Getiri(%) : 51.74
Geçen Yılda Yer Alan Tek Seferlik Kalem Etkisi; Esas Faaliyet Kârını Hızla Baskılamıştır!
Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/09) göre 22,43 Milyar TL civarında azalışla 379,27 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 19,64 Milyar TL civarında azalış göstermiş ve 270,39 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Hasılat tarafındaki azalışın, Satışların Maliyeti’ndeki azalıştan daha yüksek olması (-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı 2,79 Milyar TL (yüzde 2,49) tutarında azalmış ve 108,88 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise; geçen seneki yüzde 27,80 seviyesinden, yüzde 28,71 düzeyine yükselmiştir.
9 aylık Faaliyet Giderleri; senelik bazda 1,94 Milyar TL azalışmış ve cari dönemde 103,13 Milyar TL tutarında yer almıştır. Diğer yandan, geçen yılki finansallarına; ‘TFRS 3 – İşletme Birleşmeleri Standartları’nda tanımlanan ölçüm dönemi içinde kesinleşmesi sonucunda ortaya çıkan 21,35 Milyar TL tutarında Diğer Esas faaliyet Geliri kaydeden şirketin, kur-vade farkları ve cari dönemde İtalya operasyonlarının yeniden yapılandırılmasının ortaya çıkardığı karşılık iptalinin mahsup edilmesi ile cari dönemde oluşturduğu 14,53 Milyar TL’lik negatif baz etkisiyle; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla göre 15,37 Milyar TL(yüzde 65,98) tutarında keskin azalış göstermiş ve cari dönemde 7,92 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve yukarıda bahsettiğimiz tek seferlik diğer gelirlerin dikkate alınmadığı FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 753,4 Milyon TL (yüzde 3,43) düzeyinde sınırlı artmış (-) ve 22,70 Milyar TL olmuştur. Bu gelimeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 5,80’den yüzde 2,09’a sert düşüş gösterirken, FAVÖK Marjı ise yüzde 5,46’dan yüzde 5,99’a yükselmiştir.
Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Negatiflik de; Şirketin Dönem Zararı Açıklamasına Etki Etmiştir!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri de; 31 Ağustos 2022 tarihinde satın alım işlemleri tamamlanan IHP Appliances JSC ve IHP Appliances Sales LLC şirketlerinin koşullu satın alma bedellerinin finansal tablolarda gerçeğe uygun değerinde gösterilmesi sonrasında, önceki döneme göre ortaya çıkan farkın 2024/09 finansallarında 1,41 Milyar TL düzeyinde yer almasına karşın, 2025/09 finansallarında bu kalemin sıfır(0) olmasının ortaya çıkardığı farktan kaynaklı olarak 1,22 Milyar TL azalmıştır. Şirketin, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları olan ‘Koç Finansman’, ‘Arçelik-LG’, ‘VoltBek’ ve ‘Ram Dış Ticaret’ten ortaya çıkan zarar payı 159,9 Milyon TL azalırken, Net Finansman Giderleri ise; 1,47 Milyar TL düzeyinde artmıştır (-). Yine, geçen yılın ilk 9 aylık dönem finansallarına kaydedilen 1,30 Milyar TL’lik Ertelenmiş Vergi Gelirlerine karşın, cari dönemde ortaya çıkan 3,50 Milyar TL’lik Vergi Giderleri de; TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından kaynaklanan Net Parasal Pozisyon Kazancı kaleminin geçen yıla göre 2,91 Milyar TL azalmış olmasıyla birlikte Dönem Kârını baskılayan unsurlardan biri olmuştur.
Özetle; faaliyet dışı bu kalemlerin tamamında ortaya çıkan 10,25 Milyar TL’lik senelik negatif etki, Esas Faaliyet Kârı’ndan gelen 15,37 Milyar TL’lik sert negatiflikle birleşince; şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemi, geçen yılki 19 Milyar TL’lik kâr göre 25,43 Milyar TL’lik oldukça yüksek azalış göstermiş ve cari dönemde 6,43 Milyar TL tutarında Dönem Net Zararı ortaya çıkmıştır (-). Böylece, şirketin Net Kâr/Zarar Marjı da; yüzde 4,73’den yüzde –(eksi) 1,70’e gerilemiştir (-).
Değerleme;
• Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Yukarıdaki projeksiyonlarımız kapsamımda; 114 Milyar 228 Bin 322 TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, hisse başına daha önce belirlediğimiz 185,00 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 169,04 TL’ye revize ediyoruz. Buna karşın, ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise; getiri potansiyelinin yüksek olmasından ötürü koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım