Öneri: AL
Hisse Fiyatı (TL): 8.14
Hedef Fiyat (TL): 10.80
Getiri Potansiyeli: 33.0%
Dengeli Büyüme Stratejisi & Güçlü Aktif Kalitesi
Albaraka Türk Katılım Bankası’nı (ALBRK) vadesiz mevduat payının muadillerine göre oldukça güçlü olması, iyileşen aktif kalitesi, güçlenen sermaye yapısı ve varlık temelli büyüme modeline öncülük eden konumu sebebiyle temel olarak beğeniyoruz. Banka’nın dijitalleşme yatırımları, faizsiz finans talebinin artışı, güçlü bilanço esnekliği sağlayan ağırlıklı olarak gayrimenkule dayalı varlıkları ve 2025 makro politikalarının sağladığı TL fonlama, kar paylaşımı ve kredi fırsatları ile desteklenen bir büyüme hikayesi sunduğuna inanıyoruz. Gordon Growth Modeli (GGM) kullanarak oluşturduğumuz değerlememiz sonucunda ulaşılan hedef fiyat 10,8 TL olup %33 getiri potansiyeline işaret ediyor.
Varlık temelli ve dengeli büyüme stratejisi. Albaraka Türk’ün varlık temelli ve dengeli büyüme stratejisi, reel ekonomiye dayalı finansmanı güçlendirirken aktif kalitesini korumayı ve riskleri sınırlamayı hedefler. Banka; murabaha, icara ve ortaklık bazlı modellerle reel sektörün ihtiyaçlarını karşılarken portföy çeşitliliğini artırır, likidite yönetimini güçlendirir ve sürdürülebilir karlılığı destekler. Bu yaklaşım sayesinde hem sağlam bir varlık yapısı oluşturur hem de uzun vadede istikrarlı ve dengeli bir büyüme elde etmeyi amaçlar.
Net karlılık. 2025 yılının üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisine paralel net karlılık açıklayan Banka’nın çeyreklik net karı 701 milyon TL oldu. Banka, 2025 yılının ilk çeyreğinde güçlü temel bankacılık gelirlerine ek olarak iptal ettiği 7mlr TL tutarındaki serbest karşılığın da etkisiyle 7,8mlr TL net kar açıkladı. İkinci çeyrekte net faiz gelirlerindeki hafif daralmaya rağmen güçlü net trading geliri ve görece azalan faaliyet gideri sebebiyle 1,3mlr TL net kar elde etti. Banka’nın 3.çeyrekteki karlılık kompozisyonuna baktığımızda net faiz gelirinin çeyreklik bazda %149 arttığı; ancak net trading gelirinin çeyreklik bazda %57 azaldığı görülüyor. Temel bankacılık gelirleri artarak güçlenen Banka’nın 3.çeyrekteki karlılığının daralmasındaki en önemli faktör azalan net trading etkisi olarak öne çıkıyor. Yılın son çeyreğinde Banka’nın net faiz gelirinde oldukça belirgin bir toparlanma beklemekle birlikte net karın 4Ç25’te çeyreklik bazda %173,4 artarak 1,9mlr TL olarak açıklanmasını öngörüyoruz. Böylece, 2025 yılındaki toplam yıllık karlılığın da 11,7mlr TL’ye ulaşarak bir önceki yıla göre (2024: 4,3mlr TL) %171,9 artış kaydedeceğini öngörüyoruz. 2026’da serbest karşılık etkisinin ortadan kalkması, kredi büyümesinin daha normal bir patikaya dönmesi ve karşılık giderlerindeki normalleşme varsayımlarımız çerçevesinde net kârın 9,5bn TL seviyesine gerilemesini, buna karşın çekirdek kârlılık dinamiklerinin (net faiz marjı, ücret-komisyon gelirleri) güçlenerek devam etmesini bekliyoruz.
Kredi yapısında kurumsal firmalar öne çıkıyor. Albaraka Türk Katılım Bankası, dokuz aylık finansal tablolarına göre toplam kredi kullandırım oranını yılbaşından bu yana TL kredilerde %29,6, dolar bazında YP kredilerde ise %35,3 artırdı. Böylece toplamda yılbaşından bu yana toplam kredilerde %42,7 artış görüldü. Bu artış oranı da bir miktar Banka’nın yıllık büyüme beklentisi olan %50’nin altında kalsa da 4.çeyrekte Banka’nın özellikle TL kredi artışını ivmelendirerek 4Ç25’te çeyreklik bazda TL kredilerde %5, dolar bazında YP kredilerde %10 büyüyeceğini varsayıyoruz. Böylece, toplam kredilerde yıllık artışın Banka’nın beklentisi olan %50’nin hafif yukarısında %51,9 ile tamamlayacağını öngörüyoruz. Bununla birlikte Banka’nın kredi kompozisyonuna baktığımızda son açıklanan 3Ç25 solo finansallara göre kullandırılan kredilerin %54’ü kurumsal şirketlere, %37’si KOBİ’lere ve %9’unun bireysel segmentteki müşterilere tahsis edildiği görülmektedir. Bireysel segmentte ise kredilerin %77’sini konut finansmanı oluşturmaktadır. Bu dağılım, sürdürülebilir karlılık açısından kurumsal segmentin bankanın kredi portföyünde belirleyici bir ağırlığa sahip olduğunu göstermektedir.
Çok güçlü vadesiz mevduat (cari hesap) payı. Albaraka Türk Katılım Bankası, katılım bankacılığı sektöründe güçlü vadesiz mevduat (cari hesap) payı olan bir banka olarak öne çıkıyor. Banka’nın son solo finansal tabloları olan 3Ç25 sonuçlarına göre cari hesap payının toplam toplanan fonlara (toplam mevduat) oranı %50,1’e yükseldi. (2Ç25: %46,5) Bu oranla oldukça öne çıkan banka 3Ç25’te bankacılık sektöründe %36,0 olan toplam vadesiz mevduat hesabı payının, %35,6 olan özel mevduat bankalarındaki vadesiz mevduat payının ve %39,5 olan katılım bankacılığı sektörünün cari hesap payının oldukça üzerindedir. Bankaya önemli bir fonlama avantajı sağlayan bu oran; bankanın fonlama maliyetini belirgin şekilde düşürmekte, daha ucuza ve istikrarlı kaynak bulmasına imkan tanıyarak karlılığı ve sürdürülebilir büyümesini oldukça desteklemektedir. Beklentilerimizde bu güçlü cari hesap payının hafif artmasını ve bu payla ön planda kalmaya devam edeceğini modelliyoruz.
Yüksek karşılık oranları ve güçlü aktif kalitesi. 2023 yılından bu yana iyileşen aktif yapısıyla dikkat çeken Banka’nın 3Ç25 dönemi itibariyle tahsili gecikmiş alacaklar oranı %1,6 seviyesinde bulunmaktadır (2Ç25: %1,4, 3Ç24: %1,5). Tahsili gecikmiş alacaklar oranın son 3 yıldır Banka’nın hedefi olan %2’nin altında olmasının en önemli sebebi olarak tahsili gecikmiş alacaklara girişlerin önceki yıllara kıyasla düşmüş olması ve tahsilatların güçlenmesi olarak ön plana çıkıyor. 4Ç25’te tahsili gecikmiş alacakların %1,7’ye hafif yükselmesini beklemekle birlikte 2025-2028 yıllarını kapsayan modelimizde tahsili gecikmiş alacakların oranının %2’nin altında kalacağını, aktif kalitesinin korunacağını öngörüyoruz. Ayrıca, Banka düşük tahsili gecikmiş alacakların yanı sıra 2023 yılı itibariyle oldukça yükselen karşılık oranlarıyla da dikkat çekiyor. 3Ç25’te %83 olan karşılık oranının 4Ç25’te de %83 civarında kalacağını tahmin ediyoruz. Sektörün Eylül ayı takipteki krediler ortalaması %3,9 olarak gerçekleşmiştir. 2025-2028 yıllarını kapsayan modelimizde Banka’nın karşılık oranlarının %80 seviyesinin üzerinde kalmasını öngörüyoruz.
Özkaynak karlılığı. 3Ç25’te çözülen serbest karşılıklar hariç bırakıldığında özkaynak karlılığının %23,7 ile Banka beklentisinin hafif altında olduğunu görüyoruz. Ayrıca, Banka’nın özkaynak karlılığının katılım bankaları arasında da nispeten geride kalsa da %25-30 olan yıl sonu hedefine ulaşacağını öngörüyoruz. Serbest karşılıklar hariç bırakıldığında, 2025 yılını %27,8 özkaynak karlılığıyla tamamlamasını bekliyoruz.
2025 yılı beklentileri. Banka’nın Şubat 2025’te açıkladığı ilk beklentilerinde toplam kredi büyümesinde yıllık bazda artışın %35 olması, tahsili gecikmiş alacaklar oranının %2’nin altında olması ve karşılık oranının %85 seviyesinde olması, swap dahil net faiz marjının %2,5 civarında seyretmesi ve özkaynak karlılığının %25-30 aralığında bulunması bekleniyordu. 2Ç25 sonuçlarıyla Banka beklentilerinde olumlu anlamda revizyona gitti. Yıllık kredi büyümesi %35’ten %50’ye yükseltildi. Tahsili gecikmiş alacaklar oranı %2 civarında beklenirken, beklenti %2’nin altına düşürüldü. Bu revizyon, Banka’nın dengeli ve güçlü büyümesiyle birlikte aktif kalitesinin de aynı zamanda güçlü kalacağına işaret ediyor.
2026 görünümü. 2025’te serbest karşılık çözümünün yarattığı yüksek bazın ardından, 2026’da net karın 9,5mlr TL seviyesinde normalleşmesini öngörüyoruz. Bu dönemde net faiz marjının 3,5%’ten 3,9%’a yükselmesini, ücret ve komisyon gelirlerinin çift haneli büyüme ile karlılık kompozisyonundaki payını artırmasını ve kredi büyümesinin daha dengeli bir patikaya oturmasını bekliyoruz. 2026T için özkaynak kârlılığı tahminimiz 39,9% seviyesindedir; bu oran, serbest karşılık etkisi hariç tutulan 2025 ROE’sine yakın, sürdürülebilir bir karlılık profiline işaret etmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
Raporun tamamı için tıklayın.
Kaynak: Global Menkul