Aksa Enerji (AKSEN): Kapasiteyle Artan Karlılık…
Öneri: AL
Hisse Fiyatı (TL): 67.50
Hedef Fiyat: ₺106.51
Getiri Potansiyeli: 58%
Aksa Enerji (AKSEN) ’i araştırma kapsamımıza AL tavsiyesiyle dahil ediyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 106.51TL olup %58 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Aksa Enerji ’nin, sürdürülebilir karlılık ile güçlü büyüme potansiyelini aynı anda sunabilen az sayıda şirketten biri olduğunu düşünüyoruz. Bu iki temel unsurun, hissenin mevcut seviyelerden ilave getiri potansiyelini desteklemesini bekliyoruz.
• AKSEN, 3GW ’yi aşan kurulu gücüyle üç kıtada faaliyet gösteren (Asya: 1,220MW, Afrika: 560MW, Türkiye: 1,358MW) bir elektrik üreticisidir. Önümüzdeki döneme yönelik taahhüt edilmiş yatırım programının desteğiyle şirket, Türkiye ’de depolamalı yenilenebilir enerji projeleri, Afrika ve Asya ’da planlandığı yeni santralleri sayesinde 2028 yılı sonunda 5GW ’nin üzerinde kurulu güce ulaşmayı hedeflemektedir.
• AKSEN ’i elektrik üretim sektöründeki en güçlü FAVÖK büyüme hikayelerinden biri olarak görüyoruz. Konsolide FAVÖK ’ün 2024 –2028 döneminde üç katına çıkarak USD602mn seviyesine ulaşmasını öngörüyoruz. Bu büyüme görünümü, AKSEN ’in yabancı para cinsinden imzaladığı al -ya -da -öde anlaşmaları ve üretim portföyünde yenilenebilir enerjinin artan payı sayesinde, geleneksel yurt içi elektrik üreticilerine kıyasla daha yüksek risk -ayarlı getiri sunan bir iş modeliyle desteklenmektedir.
• AKSEN, 2026 beklentilerimize göre 6.6x FD/FAVÖK ve 19.4x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup tarihsel ortalamalarına kıyasla iskontoludur. Hisse, son 12 ayda BIST -100 ’ün %30.7 üzerinde performans göstermiş olmasına rağmen, mevcut değerlemenin sözleşmeli ve yabancı para cinsinden nakit akışlarını, güçlenen karlılığı ve yeni devreye alınacak üretim kapasitesini yeterince fiyatlamadığını düşünüyoruz.
Karlı Büyümeyi Destekleyen Operasyonel Tecrübe. Tamamı kurum içi geliştirilen proje kabiliyetleri ve 40’ın üzerinde santralin işletilmesine dayanan tecrübesiyle Aksa Enerji, hem konvansiyonel hem de yenilenebilir teknolojilerde büyüme fırsatlarını hayata geçirmek açısından güçlü bir konumdadır. Türkiye ’de 665.9MW rüzgar, 225.5MW güneş (depolamalı) ve 50MW bağımsız batarya depolama yatırımlarından oluşan toplam 941.4MW ’lik kapasite artışı, portföyü güçlendirirken üretim karmasını da çeşitlendirmektedir. Şirketin yurt dışı yeni projelerine bakıldığında, Afrika ’da dört santral (869MW) ve Asya ’da bir santral (240MW) olmak üzere geliştirme aşamasındaki projelerin, 2028 itibarıyla AKSEN ’in yurt dışı üretim kapasitesine toplam 1,109MW eklemesi beklenmekte olup, şirketin uzun vadeli büyüme görünürlüğünü güçlendirmektedir.
Sözleşmeli Gelirlerden sağlanan Güçlü FAVÖK. AKSEN, Kuzey Kıbrıs dahil olmak üzere yurt dışı varlıklarından elde ettiği FAVÖK ’ün yaklaşık %90’ını, uzun vadeli al -ya -da -öde ve garantili kapasite anlaşmalarından sağlamaktadır. Ağırlıklı olarak USD ve EUR cinsinden olan bu anlaşmalar, yakıt maliyetlerinin yansıtılması sayesinde operasyonel karlılığı elektrik fiyatları ve yakıt maliyetlerindeki oynaklığa karşı etkin biçimde korumaktadır. Bu yapıyla uyumlu olarak Asya ve Afrika operasyonları tarihsel olarak %70 FAVÖK marjı kaydetmiş olup, orta vadede marjların Asya ’da %77, Afrika ’da ise %66 seviyelerinde kalmasını öngörüyoruz. Bu seviyede öngörülebilir operasyonel karlılık finansal olarak da şirketi rahatlamakta ve yatırımların önünü açmaktadır.
Yenilenebilir Enerji Santral Yatırımları Yurt Içi Karlılığı Güçlendirecek. Depolamalı yenilenebilir enerji projelerinin devreye alınmasıyla, yurt içi kaynaklı karlılığın anlamlı ölçüde artmasını bekliyoruz. Buna göre, şirketin yurtiçi operasyonlarında kaydettiği FAVÖK marjlarının ortalama %9 seviyesinden, yenilenebilir portföyün tamamen devreye girmesiyle yaklaşık %24’e yükselmesini öngörüyoruz. 2030 itibarıyla yurt içi yenilenebilir portföyünün toplam FAVÖK içindeki payının yaklaşık %19’a ulaşması beklenmektedir. Ayrıca Aksa Enerji ’nin, Gaziantep D -GES ’in Mart 2026 itibarıyla devreye alınmasıyla, depolamalı GES santralini devreye alan Türkiye ’deki ilk halka açık şirket olması açısından da önemlidir.
Değerleme
Her bir santral için ayrı İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) analizi kullandık. Değerleme çerçevemizde benzer şirket karşılaştırmasına yer verilmemiştir; zira AKSEN’in iş modelinin, halka açık enerji üretim şirketlerinin iş modelleriyle anlamlı ölçüde karşılaştırılabilir olmadığı kanaatindeyiz.
AKSEN, orta ölçekli ve halka açık elektrik üreticileri arasında, al-ya-da-öde / emre amadelik bazlı sözleşmeleri ve yakıt maliyeti yansıtma mekanizmalarını Afrika ve Orta Asya’da birleştiren özgün bir iş modeline sahiptir.
AKSEN için “AL” tavsiyesi ile araştırma kapsamımıza ekliyoruz, hesapladığımız yılsonu hedef fiyatımız hisse başına 106,51 TL olup %58 artış potansiyeline işaret etmektedir.
Kaynak: Global Menkul