Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 77,00 TL
Hedef Fiyat: 96,84 TL
Getiri Potansiyeli: %26
Beklentiler ile uyumlu net kar. Akçansa geçtiğimiz yılın son çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 358 mn TL ile uyumlu, beklentimiz olan 340 mn TL’nin %6 üzerinde 361 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, ertelenmiş vergi gelirin beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Şirket 4Ç22’de 113,6 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti.
Yıllık bazda güçlü ciro performansı. Şirketin satış gelirleri, iç piyasadaki yatay satış hacimlerine rağmen enflasyona paralel yapılan sağlıklı fiyat ayarlamalarının etkisiyle yıllık bazda %238,6 arttı. Akçansa 4Ç22’de piyasa ortalama beklentisi olan 2.951 mn TL’nin %2,6 üzerinde, beklentimiz olan 3.010 mn TL ile uyumlu 3.029 mn TL ciro açıkladı. Yurt içi satış gelirleri 4Ç22’de yıllık bazda %367,7 artış ile 2.382 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise %73,3 artışla 662,4 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Beklentiler ile uyumlu operasyonel performans. Akçansa, geçtiğimiz yılın son çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 410 mn TL ve beklentimiz olan 422 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %419 artışla 408 mn TL FAVÖK açıkladı (4Ç21’de 78,5 mn TL FAVÖK). Enerji tedariğindeki zorluklar ve maliyet enflasyonunun yarattığı etkilere karşın, yıllık bazda FAVÖK marjında 4,7 puanlık artış görüldü. FAVÖK marjı %13,5 seviyesi ile beklentimizin 0,5 puan altında gerçekleşmeye işaret ediyor.
AKCNS için hedef fiyatımızı 76,30 TL’den 96,84 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2022 çimento şirketleri tarafında, enerji fiyatlarındaki artışlar ve enerji tedariğindeki zorlukların yanı sıra, maliyet enflasyonunun yarattığı etkilerin hissedildiği bir yıl oldu. Enerji maliyetlerinde kısmi normalleşmenin yaşanmasını 2023 görünümü açısından Akçansa için olumlu olarak değerlendiriyoruz. Elektrik fiyatları yüksek seyrini sürdürmekle birlikte, kömür ve petrokok fiyatlarının bir miktar gerilemesi ile akaryakıt tarafında olumlu gelişmeler yaşanması şirket için pozitif bir gelişme olarak öne çıkıyor. 2022’de enerji maliyetlerinin yüksek seyri çimento şirketlerinin kar marjlarını baskı altında tutmuş olsa da; 2023’te kömür fiyatlarındaki düşüşün elektrik fiyatlarında meydana gelen belirgin artışı kısmen telafi etmesi nedeniyle enerji maliyetleri tarafında daha stabil bir görünümün hakim olmasını bekliyoruz. Dolayısıyla 2023’e ilişkin olarak, maliyet tarafının yarattığı baskı eğiliminin gevşeme göstermeye başlamasıyla stabil karlılık görünümün etkili olacağını düşünüyoruz. Diğer taraftan, geniş bir alanda etkili olan deprem felaketinin ardından oluşacak çimento ihtiyacına yönelik olarak, yurt içi çimento talebinin canlı kalacağını düşünüyoruz. Ayrıca devam eden sosyal konut projelerine ek olarak Marmara Bölgesi’nde kentsel dönüşüm çalışmalarının da hız kazanması diğer destekleyici bir unsur olabilir. Dolayısıyla, Akçansa’nın alt yapı projeleri ve kentsel dönüşüm çalışmaları ile iç piyasa operasyonlarını önümüzdeki dönemde de artırarak devam ettireceğini düşünüyoruz. Son çeyrek finansal sonuçları genel olarak beklentilerimiz ile uyumlu gerçekleşse de; hisseye yönelik orta-uzun vadeye ilişkin belirttiğimiz olumlu beklentiler doğrultusunda hedef fiyatımızı yukarı yönlü güncelliyoruz. Ayrıca makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde, net borç ve benzer şirket çarpanları modelimizi de revize ediyoruz. Bu doğrultuda, 12 aylık hedef fiyatımız olan 76,30 TL’yi 96,84 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
