Tavsiye: AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 178.50
Hedef Fiyat(TL) : 277.54
Potansiyel Getiri(%) : 55.48
Gülermak Ağır Sanayi İnşaat ve Taahhüt Toplantı Notları ve Şirket Raporu
Gülermak Ağır Sanayi, başta tünel, metro istasyonları (demiryolu) ve yüksek hızlı tren üst yüklenicisi olmak üzere anahtar teslim iş modeli sunan ve toplu ulaşım-raylı sistemler müteahhitlik yükleniciliği kategorisinde Dünya’nın en büyük 9. Türkiye’nin ise en büyük 1. firması konumundadır.
▪ Şirketin ana gelir kalemi olan (2026/3’te yüzde 58,9) metro, hafif raylı sistemler ve tramvay segmenti ve demiryolu (2026/3’te yüzde 28,4) segmenti, global çapta kamu harcamalarının içinde ulaşım payının artması sebebiyle yıldan yıla düzenli büyüme göstermektedir.
▪ Şirketin ana müşteri pazarı Romanya, Polonya ve Türkiye olup bu 3 ülkede de pandemi sonrası dönemde toparlanan ekonomilerle beraber ulaştırma bütçelerinin hızla arttığı gözlemlenmektedir. Artırılan bütçenin önemli bölümünü otoyol ve demiryolu yatırımları oluşturmaktadır. 2023’e kıyasla Türkiye’nin ulaştırma bütçesi dolar bazında yüzde 60, Romanya ve Polonya’nın kamu ulaştırma bütçesi ise sırasıyla dolar bazında yüzde 95 ve yüzde 85 büyüme göstermiştir. Bu 3 ülkede de gelecek yıllara ilişkin yatırım beklentileri güçlü şekilde devam etmektedir. Şirket 3 ana pazarındaki büyümeye müteakip operasyonel kârlılığını yıldan yıla düzenli bir biçimde artırmayı başarmıştır.
▪ Görece daha düşük pay alan müşteri sınıflarında ise (Hindistan, Filipinler, İsveç, Balkanlar, Kafkasya) şirket payını artırarak, diğer üç ana pazardaki büyümeye ek olarak yeni bir katalizör alanı oluşturmak istemektedir. Romanya, Polonya ve Türkiye hariç pazar toplam satışların yaklaşık yüzde 8’ini oluşturmaktadır. Cari yıl için İstanbul Kuzey Demiryolu (INRAIL) projesi önem sarf etmektedir. INRAIL projesi için yurt dışı finansman beklentileri 7 milyar dolar seviyelerine yakınsamış ve genel proje büyüklüğünün 9 milyar dolar seviyelerine ulaşması beklenmektedir. Türkiye pazarında 2026 yılının ilk 6 ayında aldığı demiryolları için yurt dışı finansman tutarının son 4 senenin toplam tutarını geçmesi iç pazarda büyümeyi desteklemektedir. Ayrıca Polonya tarafında Varşova M1 ve M2 hattı ihalelerinin backlog gelişimi açısından kritik olduğunu düşünmekteyiz.
Değerleme
Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; fonksiyonel para birimi üzerinden 1 Milyar 584,7 Milyon Euro civarında hedef fiyata değerine ulaşılmış olup, bu tutar 12 aylık 56,50 TL ortalama kur beklentisiyle Türk Lirası bazında 89 Milyar 535,5 Milyon TL civarına denk gelmektedir. Böylece, hisse başına hedef fiyatımızı; 277,54 TL olarak belirliyor, şirket hisselerini ‘’AL’’ tavsiyesiyle araştırma kapsamına alıyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Kaynak: Alnus Yatırım