Tavsiye: AL
Pay Fiyatı (Son Kapanış): 454 TL
Hedef Fiyat: 728,50 TL
Getiri Potansiyeli: 60%
Beklentilerin Üzerinde Güçlü Sonuçlar
MLP Sağlık (MPARK TI), 1Ç26’da beklentilerin %1 üzerinde 16.252 mn TL ciro (yıllık +%6, çeyreksel +%4), beklentilerin %7 üzerinde 4.810 mn TL FAVÖK (yıllık +%25, çeyreksel -%1) ve beklentilerin %42 üzerinde 1.668 mn TL net kâr (yıllık +%9, çeyreksel +%18) açıkladı.
Net kâr, daha yüksek parasal kazanç etkisiyle beklentileri aştı. Parasal kazanç, bir önceki çeyreğe göre %73, yıllık bazda ise %20 daha yüksek gerçekleşti. Yıllık bazda artan parasal kazanç ve daha düşük vergi giderine rağmen, artan amortisman giderleri net kâr büyümesinin FAVÖK büyümesine kıyasla daha sınırlı kalmasına neden oldu.
Hasılat, hem yurt içi hem de yurt dışı gelirlerdeki büyüme sayesinde %6 arttı. Yurt içi hasta hasılatı, 1Ç26’da hem hasta sayısındaki hem de ortalama fiyatlardaki artışın katkısıyla yıllık bazda %5,6 yükseldi. Yatan hasta hasılatı %4,4, ayaktan tedavi hasta hasılatı ise %6,9 artış gösterdi. Yabancı sağlık turizmi hasılatı ise hasta sayısındaki artışın etkisiyle 1Ç26’da %4,0 arttı. Hatırlanacağı üzere, yabancı hasta hasılatı 4Ç25’te yıllık bazda %13,3 daralırken, 2025 yılında %15,8 gerilemişti. Yabancı hasta tarafında düşük baz etkisiyle toparlanma izleniyor.
Hasta sayısı 1Ç26’da arttı. Yatan hasta sayısı yıllık bazda %2,1 artarken, ayakta tedavi hasta sayısı yıllık bazda %0,7 yükseldi. Toplam hasta sayısında 2026 yılında yıllık bazda %3,1 artış bekliyoruz.
FAVÖK marjında güçlü artış. FAVÖK marjı, 1Ç26’da hasta ve ödeme tipi miksindeki değişim ile maliyetlere yönelik verimlilik çalışmalarının etkisiyle yıllık bazda 455 baz puan artarak %29,6 seviyesinde gerçekleşti. Doktor giderlerinin toplam hasılata oranı yıllık bazda 41 baz puan azalarak %25,8 oldu. Personel giderlerinin toplam hasılata oranı ise verimlilik çalışmalarının etkisiyle 1Ç26’da yıllık bazda 176 baz puan azalarak %21,8 seviyesine geriledi. Doktorların tamamının bordroya alınmasıyla birlikte, doktor giderlerinin hasılata oranının 2026 yılında yıllık bazda 130 baz puan artarak %28 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz.
Operasyonel nakit akışında tek seferlik etkilerden kaynaklı bozulma izleniyor. Operasyonel nakit akışı, geçen yılın ilk çeyreğinde alınan avansların yarattığı baz etkisinin bu dönemde negatife dönmesiyle baskılandı ve işletme sermayesi ihtiyacı arttı. İşletme sermayesinin ciroya oranı yıllık bazda 0,5 puan yükseldi. Serbest nakit akışı 1Ç26’da negatif 115 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Negatif nakit akışının etkisiyle UFRS 16 hariç net borç çeyreksel bazda %24 artarak 6.634 mn TL oldu. UFRS 16 hariç net borç/FAVÖK oranı 0,4x seviyesinde gerçekleşti. UFRS 16 dahil net borç ise %15 artarak 15.113 mn TL’ye yükseldi. UFRS 16 dahil net borç/FAVÖK oranı 0,8x ile yatay seyretti.
Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi ve 12 aylık 728,50 TL hedef fiyat beklentimizi koruyoruz. Hedef fiyatımız %60 getiri potansiyeline işaret etmektedir. 1Ç26 sonuçlarını, beklentilerin üzerinde gerçekleşen güçlü operasyonel sonuçların etkisiyle olumlu değerlendiriyoruz ve pozitif piyasa tepkisi bekliyoruz. Şirkete ilişkin uzun vadeli olumlu beklentilerimizin temelinde; yeni düzenlemelerin ardından şirketin büyüme atılımlarıyla avantajlı bir konum elde etmesi, yeni hastane alımları ve açılışlarının kapasite artışını desteklemesi ve düzenlemeler sonrası doktorların bordrolu hale getirilmesi sürecinde oluşan maliyet baskısının maliyet optimizasyonu ile dengelenmesini beklememiz yer almaktadır. MLP Sağlık, son 12 ay geriye dönük 13,9x F/K ve 5,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görürken, mevcut 2026 tahminlerimize göre 9,7x F/K ve 4,9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Fiba Yatırım