Tavsiye: AL
Hedef Fiyat, TL 458,00 TL
Güncel Fiyat, TL 317,00 TL
Getiri Potansiyeli % 44
Tofaş’tan Güçlü Operasyonel Performans!
Tofaş (TOASO) 2025 yılı 4.çeyrek döneminde 5.295 milyon TL net dönem karı açıkladı. Piyasa beklentisi 3,16 milyar TL seviyesindeydi. Bir önceki yılın aynı döneminde 158 milyon TL net zarar elde edilmişti. Net kar bir önceki çeyreğe göre ise %320 yükseldi. Net kar marjı yıllık bazda 4.6 puan artış göstererek 4.2 oldu. Ciroda yıllık bazda yaşanan %235,3’lük artış güçlü opersonel performansta ana rol oynadı. Bu perfomans sonrası kar marjlarında ciddi toparlanma görüldü. FAVÖK marjı 3 puan artışla %3.8, Net kar marjı ise 4.8 puanlık artış ile %4.4 oldu.
2025 yılı geneline baktığımızda net kar %22,2 artışla 8.354 milyon TL oldu. Brüt kar %17,8’lik büyüme ile 20.617 milyon TL oldu. Opersonel giderlerde yaşanan %34’lük artış esas faaliyet karının yıllık bazda %37,6 daralarak 2.517 milyon TL’ye gerilemesine yol açtı. Faaliyet dışı kalemlerde azalan finansman geliri ve vergi gideri oluşması karlılığı baskılasa da geçen yıl yazılan 6.305 milyon TL net parasal kaybın 2025 yılında 53,2 milyon TL’ye gerilemesi net kardaki artışta önemli rol oynadı.
Olumlu Gelişmeler
• İhracatta artış: Tofaş’ın ihracat hacmi 2025 yılında yıllık bazda %41 artış göstererek 47.4 bin adet olarak gerçekleşti. 4Ç25 döneminde çeyreksel büyüme %297 oldu. K0 üretimindeki yıllık%217’lik artış bu performansta etkili oldu.
• Satış adetlerinde güçlü performans: 2025 yılında satış adeti %99 artışla 345.400 oldu. Bunun 297.988 bin adedi iç piyasada gerçekleşti. İç piyasa satışları yıllık bazda 157.810 adet artış göderdi.
• Marjlarda güçlü toparlanma: 4Ç25 döneminde brüt kar marjı 1.3 puan artışla %7,2 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı 3 puan artışla %3,8 olurken, VÖK marjı 5.6 puan artarak %4,6 seviyesine yükseldi. Net kar marjı ise 4.8 puanlık artış ile %4.4 oldu.
Olumsuz Gelişmeler
• Net borç pozisyonu artıyor: Tofaş’ın net borç pozisyonu 2025 yılı 4.çeyreğinde 33.530 milyon TL seviyesine yükseldi. Net borç/FAVÖK ise %3,4 oldu. Bir önceki çeyrek net borç pozisyonu 20.398 milyon TL seviyesinde bulunuyordu.
• FAVÖK hafif daraldı: 2025 yılında FAVÖK %17,7 gerileyerek 9.998 milyon TL oldu. Azalan esas faaliyet karı ve net finansman geliri bunda etkili oldu.
2026 yılı beklentileri
2026’da yurtiçi hafif araç pazarı (PC+LCV) büyüklüğünün 1,3–1,4 milyon adet aralığında gerçekleşmesi bekleniyor. Bu pazarda Tofaş’ın yurtiçi satışlarının 350 bin ile 370 bin adet arasında olması hedeflenmektedir. İhracat adetlerinin 65 bin–75 bin aralığına yükselmesi öngörülürken, toplam üretimin de 140 bin–150 bin adet seviyesine çıkması planlanmaktadır. Bu büyümeyi desteklemek amacıyla 2026 yılı için 250 milyon avroluk yatırım yapılması öngörülmektedir. Karlılık tarafında ise vergi öncesi kâr marjının 2026 için %3–4 seviyesinde gerçekleşmesi, 2028 hedefinin ise %5–7 bandına ulaşması beklenmektedir.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
2025 yılı 4.çeyreğinde Tofaş’ın açıklamış olduğu finansalları olumlu buluyoruz. Bir önceki çeyrek yaşanan çeyreklik toparlanmanın daha da güçlendiğini ve 2025 yılı geneline yansıdığını söylemek mümkün. Güçlü opersonel performasın başlıca ana unsuru artan ciro oldu. İhracattaki artışın yanı sıra yurtiçi satışlarında yaşanan artışın büyük etkisiyle satış gelirleri %103 artış gösterdi. Gelirlerin büyük kısmını 283.591 milyon TL ile yurtiçi satışlar oluşturdu. K0 modelinin katkısı ve Citroen, Opel, Peugeot satışlarının etkisiyle güçlü satış performansı gerçekleşti. Çeyreklik dönemde kar marjlarında güçlü toparlanma eğilimini takip ettik. Stellantis-Türkiye konsolidasyonunun artık finansallara pozitif yansıdığını söylemek mümkün. 2026 yılında da çeyreksel bazda güçlü opersonel performansın devam etmesini bekliyoruz. Net borç tarafında ise yatırımlardan kaynaklı artan borçluluk yapısı bir miktar risk oluşturuyor. Net borç/FAVÖK rasyosunun 3,4x seviyesine yükseldi. Ancak borçluluk yapısının yönetilebilir seviyede olduğunu düşünüyoruz. Şirketin gelecek yıla ilişkin açıklamış olduğu beklentiler baz alındığında artan yatırımlar tam kapasite kullanımına ulaşılmasında önemli rol oynacaktır. Öte yandan İhracattaki artış beklentisi de finansallara olumlu yansıyabilir. Genel anlamda şirketin açıklamış olduğu finansalları olumlu yorumladık. TOASO için İNA modelimize göre hesapladığımız hedef fiyatımızı 383 TL seviyesinden 458 TL seviyesine revize ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım