Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat (TL) 167,80
Kapanış Fiyatı (TL) 114,00
Uzun Vadeli Öneri AL
4Ç25 Finansal Sonuçları
• Yıllık bazda satış gelirlerinde belirgin daralma kaydedildi- Arçelik 2025 yılının son çeyreğinde, yurtiçinde dezavantajlı ürün karması ve fiyatlama, uluslararası pazarda süregelen zayıf talep ve Avrupa’da yoğunlaşan rekabetin etkisiyle satış gelirlerinde yıllık bazda %9,6 azalarak 128,1 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin satış gelirleri 2025 yılının tamamında ise %6,6 daralmayla 523,9 mlr TL olarak kaydedildi. İç pazarda kampanya ve indirimlerle desteklenmesine karşın beyaz eşya talebinde yatay seyir izlenirken, klima ve TV satışlarında artış kaydetmeyi başardı. Böylece yurt içi satışları 4Ç24 dönemine göre %0,9 artışla 38,5 mlr TL’ye ulaşırken, yılın tamamında %6,6 azalışla 169,8 mlr TL’ye geriledi. Şirket’in toplam satış hasılatında yurt içi payı 4Ç25 döneminde %30’a yükselirken (4Ç24: %27), 2025 döneminde %32 seviyesinde sabit kaldı. Uluslararası pazarda ise, satış hasılatı içindeki payı %34 olan Batı Avrupa’da satış hacmi 2025 yılında %1,6 büyüme gösterirken, aynı dönemde hasılat payı %15 olan Doğu Avrupa’da artan rekabet ve fiyat baskıları sonucunda EUR bazında büyüme satış hacminin gerisinde kaldı. Yıllık dönemde EUR bazında satış gelirleri Afrika & Orta Doğu’da yaklaşık %10 artarken, Asya-Pasifik bölgesinde %5’in üzerinde azalış gösterdi.
• Net zarar piyasa beklentilerinin altında gerçekleşti- 4Ç25 döneminde Arçelik’in FAVÖK’ü yıllık %4,4 artışla 6,55 mlr TL seviyesinde açıklanarak beklentilerin hafif altında gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık 0,7 puan iyileşerek %5,1 seviyesine ulaştı. Yılın tamamında ise FAVÖK 30,2 mlr TL (2024: 29,2 mlr TL) ve FAVÖK marjı %5,8 (2024: %5,2) seviyelerinde gerçekleşti. Şirket, yılın son çeyreğinde piyasa beklentilerinin altında 1,6 mlr TL zarar açıklarken, yılın tamamında 8,4 mlr TL (2024: 2,2 mlr TL net kar) zarar kaydetmiş oldu. Bu dönemde İtalya operasyonlarına yönelik yeniden yapılandırma karşılıklarının yaklaşık 3,0 mlr TL tutarının iptal edilerek gelir kaydedilmesi ve FAVÖK’teki artış Şirket’in net zararını azaltan unsurlar olarak öne çıkarken, parasal kazanç azalış göstermesi ve azalsa da yüksek seyreden net finansman giderleri zarar açıklanmasında etkili oldu. Ayrıca Arçelik’in önceki çeyrekte 150,2 mlr TL olan net borç pozisyonu bu dönemde 138,1 mlr TL’ye geriledi. Böylece Şirket’in 3Ç25’te 5,01x olan Net Borç/FAVÖK rasyosu 4Ç25’te 4,56x olarak kaydedildi.
• Beklentilerde 2025 yılı gerçekleşmeleri ve 2026 hedefleri- Arçelik, 2025 yılında konsolide ciro büyümesini Türkiye için ~%5 daralma beklerken, %6,6 daralma ile tamamladı. Uluslararası ciro büyüme beklentisi %5-%10 aralığı iken, gerçekleşme %0,1 ile oldukça altında kaldı. Şirket bu dönemde %5,9 FAVÖK marjı kaydederken yıllık beklenti %6-%6,5 aralığında yer alıyordu. Aynı dönemde 250 mn € yatırım harcaması beklentisi ise 205 mn € seviyesinde gerçekleşti. Şirket finansal sonuçlarla birlikte 2026 yılı beklentilerini de açıkladı. Buna göre, konsolide ciro büyümesini Türkiye için yatay seviye uluslararası için düşük tek haneli büyüme olarak belirledi. FAVÖK marjı beklentisini ise %6,25-%6,50 aralığı ve net sermaye işletmesi/ satışlar oranını %22 olarak belirledi. Ayrıca Şirket 2026 yılında 250 mn € yatırım harcaması gerçekleştirmeyi bekliyor.
• Değerleme ve Öneri- Şirket’in net zararının beklentilerin altında gerçekleşmesi ve net borçluluktaki azalışa karşın, satış gelirlerinin azalması ve yıllık beklentilere ulaşamamış olmasına piyasa tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. Şirket hisseleri son bir ayda BIST 100 endeksine göre %8,9 negatif performans gösterdi. 4Ç25 dönemi için finansal sonuçların ardından Arçelik için 167,80 TL olan hisse başı hedef fiyat hedefimizi koruyoruz. Kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizde değişikliğe gitmiyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım