Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 259.50
Hedef Fiyat (TL) : 411.19
Potansiyel Getiri (%) : 58.45
Hasılat Tarafındaki Artış; Operasyonel Gider ve Maliyet Artışlarına Rağmen, Faaliyet Kârlarına Olumlu Yansımıştır!
Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/09) göre 17,43 Milyar TL (yüzde 40,13) civarında artış göstererek, 60,87 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 9,46 Milyar TL civarında (yüzde 37,00) artmış ve 35,02 Milyar TL olmuştur. Hasılat tarafındaki tutar bazlı artışın, Satışların Maliyeti’ndeki artıştan daha fazla (+) olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 7,98 Milyar TL (yüzde 44,62) tutarında artışla şirketin finansallarında 25,85 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 41,16 seviyesinden yüzde 42,47 düzeyine yükselmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 3,79 Milyar TL artmış ve 11,53 Milyar TL olmuştur. ‘’Ticari Alacaklara ve Borçlara İlişkin Net Kur Farkları’’ ile ‘’Konusu Olmayan Karşılıkları’ın etkisinin görüldüğü Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemine ise; cari dönemde 67,1 Milyon TL (geçen yıl 296,9 Milyon TL) civarında gelir yazılmıştır. Bu iki ana kalemdeki değişimler; 4,02 Milyar TL’lik negatif etkiye işaret ederken, bu rakamın 7,98 Milyar TL tutarındaki Brüt Kâr iyileşmesiyle mahsup edilmesi sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı’nda, senelik bazda 3,95 Milyar TL (yüzde 37,88) artış ortaya çıkmış ve cari dönemde 14,39 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkı ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 6,42 Milyar TL (yüzde 44,86) düzeyinde artmış ve finansallarda 20,74 Milyar TL civarında yer almıştır. Bu gelimeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 24,03 düzeyinden yüzde 23,65 seviyesine gerileme gösterirken, FAVÖK marjı ise yüzde 32,96’dan yüzde 34,07’ye yükselmiştir.
Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Yüksek Gider Etkisi; Şirketin Net Kârını Baskılamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; geçen seneye göre 251,2 Milyon TL düzeyinde artışla 1,75 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. TAV Antalya Yatırım, TAV Antalya, ATÜ, TGS, ZAICA ve Tibah Operation gibi iştiraklerin oluşturduğu Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları’ndan 2024/09 döneminde 1,55 Milyar TL gelir kaydeden şirket, cari dönemde ise 1,31 Milyar TL Zarar Payı yazmıştır. TMS 29 Enflasyon Muhasebesi’nin etkilediği kısımdan 31,3 Milyon TL (2024/09’da 229,9 Milyon TL) tutarında oldukça sınırlı Net Parasal Pozisyon Kazancı elde eden şirketin, buna karşın Net Finansman Giderleri ise; ‘’Çeşitli Faiz ve Kur Farkı Giderleri’’nin etkisiyle 2,13 Milyar TL artış göstermiş ve cari dönemde 7,45 Milyar TL düzeyinde gelmiştir. Son olarak, geçen yılın aynı döneminde 1,39 Milyar TL tutarında yer alan Dönem Vergi Giderleri; cari dönemde 2,78 Milyar TL tutarında gelmiş ve Net Kâr/Zarar kalemi’ni baskılayan diğer unsur olmuştur.
Özetle; Esas Faaliyet Kârı’nda ortaya çıkan 3,95 Milyar TL’lik artışa karşın, yukarıda incelediğimiz faaliyet dışı kısımdan gelen 6,33 Milyar TL’lik yüksek negatif etkinin mahsup edilmesi sonrasında; şirketin Dönem Net Kârı kalemi, senelik bazda 2,60 Milyar TL civarında azalış göstermiş ve cari dönemde 4,02 Milyar TL tutarında yer almıştır. Geçen yılın aynı döneminde 6,63 Milyar TL civarında Net Kâr elde eden şirketin, böylece Net Kâr Marjı da; yüzde 15,25’den yüzde 6,61’e hızla düşmüştür.
Değerleme;
• Şirket değerlemesi için İNA (İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; fonksiyonel para birimi üzerinden 2 Milyar 872,6 Milyon Euro civarında hedef fiyata değerine ulaşılmış olup, bu tutar 12 aylık 52 TL ortalama kur beklentisiyle Türk Lirası bazında 149 Milyar 377,4 Milyon TL’ye denk gelmektedir. Böylece, hisse başına hedef fiyatımızı; daha önce belirlediğimiz 439,84 TL seviyesinden 411,19 TL’ye revize diyoruz. Aşağı yönlü güncellemeye karşın, halen yüksek olan getiri potansiyeli nedeniyle; ‘’AL’’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım