Tavsiye: AL
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 181.70
Hedef Fiyat (TL) : 305.48
Potansiyel Getiri (%) : 68.12
Maliyet ve Operasyonel Gider Artışları; Faaliyet Kâr Marjlarını Baskılamıştır!
Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/09) göre 10,07 Milyar TL (yüzde 6,27) civarında artış göstererek, 170,86 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Aynı dönemler arasında Satışların Maliyeti ise; 14,09 Milyar TL civarında (yüzde 10,51) artmış ve 148,13 Milyar TL civarında yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha yüksek olması (-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 4,02 Milyar TL (yüzde 15,02) tutarında azalmış (-) ve cari dönemde 22,73 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 16,63 seviyesinden yüzde 13,30 düzeyine gerilemiştir (-).
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 18,12 oranında (2,03 Milyar TL) artmış (-) ve cari dönemde 13,27 Milyar TL civarında gerçekleşme göstermiştir. 2024/09 döneminde 1,44 Milyar TL tutarında yer alan Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri ise; cari dönemde 147,5 Milyon TL azalışla 1,29 Milyar TL düzeyinde oluşmuştur. Bu iki ana kalemde ortaya çıkan 2,18 Milyar TL’lik negatif etkinin yanı sıra, Brüt Kâr’dan gelen 4,02 Milyar TL’Lik negatiflikle birlikte şirketin Esas Faaliyet Kârı; geçen yıla göre 6,20 Milyar TL(yüzde 36,58) tutarında azalış göstermiş 10,75 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 5,67 Milyar TL (yüzde 32,36) düzeyinde azalmış (-) ve cari dönem finansallarında 11,84 Milyar TL civarında yer bulmuştur. Bu gelişmeler üzerine şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları; sırasıyla yüzde 10,54’den yüzde 6,29’a ve yüzde 10,89’dan yüzde 6,93’e gerilemiştir (-).
Esas Faaliyet Kârından Gelen Negatif Etki, Faaliyet Dışı Kısımdaki İyileşmeye Rağmen; Şirketin Net Kârını Baskılamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘’Faiz ve Kur Farkı Gelirleri’’ ile ‘’Maddi Duran Varlık Satış Kârı’’ alt kalemlerindeki düşüşlerin etkisiyle, senelik bazda 388,3 Milyon TL gerileme göstermiştir. ‘’Borçlanma Faizleri’’ ve ‘’Kredi Kur Farkı Gidewrleri’’ alt kalemlerindeki artışların büyük oranda etkilediği Net Finansman Giderleri’nde ortaya çıkan 3,17 Milyar TL’lik artış da; Net Kâr rakamı açısından negatiflik içermektedir. Buna karşın, ‘VDF Servis’, ‘Yüce Auto’, ‘Doğuş Sigorta’, ‘Doğuş Teknoloji’ ve ‘TUVTURK Kuzey-Güney’den oluşan Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları’nın Kâr/Zarar Paylarına ise; geçen yılki 1,44 Milyar TL’lik Zararın aksine 1,31 Milyar TL Kâr yazılmıştır. Yine, geçtiğimiz yıl 4,84 Milyar TL düzeyinde bulunan Vergi Giderleri’nin cari dönemde 2,21 Milyar TL tutarında gerçekleşmesi ve TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından kaynaklı olarak 2024/09 finansallarında yer alan 954,8 Milyon TL’lik Net Parasal Pozisyon Kaybı’nın 409,0 Milyon TL tutarında Net Parasal Pozisyon Kazancı’na evrilmesi de Net Kâr rakamı açısından destekleyici olmuştur.
Sonuç olarak; faaliyet dışı kısımdaki pozitif ve negatif ana kalemleri mahsup ettiğimizde, 3,23 Milyar TL tutarında pozitif etki ortaya çıkmıştır. Buna rağmen, şirketin Esas Faaliyet Kârında ortaya çıkan 6,20 Milyar TL düzeyindeki negatif etki sonrasında; şirketin Net Kâr rakamı; geçen yılın aynı dönemine göre 2,90 Milyar TL azalmış ve 5,05 Milyar TL olmuştur. Böylece, şirketin Net Kâr Marjı da; yüzde 4,95’den yüzde 2,96’ya gerilemiştir (-).
Değerleme:
Şirket değerlemesi için İNA (İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. 67,20 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, buna göre hisse başına hedef fiyatımızı; daha önce belirlediğimiz 279,84 TL seviyesinden 305,48 TL’ye revize ediyoruz. ‘’NÖTR’’ olan tavsiyemizi de; yükselen yüzdesel getiri potansiyeli ile ‘’AL’’ olarak belirliyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım