Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 495,50 TL
Yükseliş Potansiyeli: %69
Önceki Hedef Fiyat: 495,50 TL
3Ç25’te net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti…
Türk Hava Yolları (THYAO) 3Ç25’te piyasa ortalama beklentisini %13,1, bizim beklentimizin ise %9,4 üzerinde, yıllık %10,8’lik düşüşle US$ 1.378mn net kar (3Ç24: US$ 1.544mn net kar) açıklamıştır (Şeker Y.: US$1.260mn, Piyasa Ort.: US$1.218mn). 3Ç25’te artan maliyetler ve düşük kargo gelirleri faaliyet karlılığını baskılarken Doları’nın zayıflamasına bağlı muhasebesel etkiler ve vergi giderlerindeki artış, Şirket’in yılın üçüncü çeyreğinde yıllık %10,8’lik kar düşüşünün nedenleridir. THY’nin toplam yolcu sayısı, 3Ç24’e kıyasla %11,1 artış göstererek 3Ç25’te 27.2mn’a ulaşmıştır. Şirket’in toplam kargo hacmi ise 3Ç25’e göre yıllık %10,4 oranında yükseliş göstermiştir. Güçlü yolcu sayısına paralel yükseliş gösteren yolcu gelirlerine rağmen yavaşlayan küresel ticaretin ve deniz taşımacılığından gelen artan rekabetin etkilerinden kaynaklı düşüş gösteren kargo gelirleri (yıllık -%7,2) nedeniyle THY’nin satış gelirleri, 3Ç25’te yıllık bazda %4,9 artarak US$ 6.953mn seviyesinde gerçekleşmiştir (Şeker Y.: US$ 6.984mn, Piyasa Ort.: US$ 6.944mn). Şirket’in 3Ç25 FAVÖK’ü ise maliyet baskısı ve zayıf kargo performansı nedeniyle US$ bazında yıllık %13,7 düşüş göstererek US$ 1.871mn olarak gerçekleşmiştir (Şeker Y.: US$ 1.830mn, Piyasa Ort.: US$ 1.853mn). Şirket’in operasyonel sonuçları beklentilere paralel gerçekleşirken net kar tarafı tahminlerin üzerinde gerçekleşmiştir.
3Ç25 FAVKÖK marjı yıllık 5,6 y.p. düşüş göstererek %29,6 seviyesine geriledi – THY’nin toplam yolcu sayısı, 3Ç25’te yıllık %11,1 oranında yükselmiş, yolcu doluluk oranı ise 3Ç24’ün 0,6 y.p. üzerinde %85,6 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, yolcu birim gelirleri 3Ç24’e kıyasla US$ bazında yıllık %2,6 düşüş göstererek 3Ç25’te US$ 9.25’e gerilemiştir. Kargo hacmi yıllık bazda %10,4’lük yükseliş göstermesine rağmen kargo gelirleri 3Ç25’te yıllık %7,2 düşüş göstererek US$ 845mn olarak gerçekleşmiştir. THY’nin AKK başına elde edilen birim gelirleri (AKTK dâhil) 3Ç24’e kıyasla 3Ç25’te yıllık %4 düşerek US¢8.26’ya gerilemiştir (3Ç24: US¢8.60). Yolcu RASK’ı ise 3Ç25’te yıllık %1,9 düşüş göstererek US¢7,92 olarak gerçekleşmiştir. Birim giderler ise jet yakıt fiyatındaki düşüş nedeniyle kaynaklanan akaryakıt birim giderlerindeki (3Ç24: US¢2.42, 2Ç25: US¢2.22, 3Ç25/3Ç24: %-8,3) azalışa rağmen Avrupa’daki büyük havalimanlarındaki yeni ücret tarifeleri ve personel ücret artışlarından kaynaklı personel birim giderlerindeki yükseliş (3Ç24: US¢1.76, 3Ç25: US¢2.00, 3Ç25/3Ç24: %13,5) nedeniyle akaryakıt hariç CASK’taki artıştan dolayı 3Ç24’e kıyasla yıllık %2,8 oranında artarak US¢8.10 olarak gerçekleşmiştir. FAVKÖK, US$ bazında 3Ç24’e kıyasla yıllık %11,9 oranında daralarak US$ 2.055mn olarak gerçekleşmiştir. FAVKÖK marjı ise US$ bazında 3Ç24’e kıyasla yıllık 5,6 y.p. düşüş göstererek %29,6’ya gerilemiştir.
THY, 2025 yılında yolcu kapasitesinin 2024’e göre %7-8 (Önceki: %6-8) aralığında artmasını, yolcu sayısının 91 milyonun üzerinde gerçekleşmesini, toplam satış gelirlerinin 2024’e göre %5-6 (Önceki: %6-8) aralığında yükselmesini, FAVKÖK marjının %22- %24 aralığında gerçekleşmesini ve Yakıt Hariç CASK orta-tek haneli artmasını beklemektedir. Ayrıca; THY, filonun 2025 yılsonu itibariyle 525-530 (Önceki: 515-525 uçak) uçak aralığına yükselmesini beklemektedir. 3Ç25 sonrası açıklanan finansal sonuçları Şirket payları üzerindeki değerlememiz ile birlikte hafif pozitif olarak değerlendiriyoruz. THY payları için 495,50 TL olan hedef fiyatımızı koruyor ve hedef fiyatımızın sunduğu getiri potansiyeli nedeniyle AL önerimizi sürdürüyoruz. Cari pay fiyatı 292,50 TL olan Türk Hava Yolları, hedef pay fiyatımıza göre %69 prim potansiyeli taşımaktadır.
Kaynak: Şeker Yatırım