Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 384,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 371,00 TL
Yükseliş potansiyeli: %52,7
3Ç25’te kuvvetli finansal sonuçlar ve beklentilerin üzerinde net kar…
TAV Havalimanları Holding, 3Ç25’te, RT piyasa ortalama beklentisi olan €103mn net kar beklentisinin (Şeker: €109mn) %21,5 üzerinde €125,3mn net kar açıklamıştır (3Ç24: €103,9mn). Güçlü ciro büyümesiyle birlikte;
• Yılın ilk yarısında karlılığı baskılayan vergi giderleri ve nakit dışı gider kalemlerinin etkisinin hafiflemesi,
• Net finansman giderlerinin yıllık %11’lik düşüş göstermesi,
• Güçlü faaliyet kaldıracı etkisiyle yıllık %18’lik artış gösteren FAVÖK rakamının katkısıyla Şirket, 3Ç25’te yıllık %21’lik net kar artışı elde etmiştir.
FAVÖK, 3Ç25’te güçlü büyüme performansı sergiledi… TAV’ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısındaki yükselişe paralel (3Ç25: 39.7mn, yıllık +%7) Grup’un toplam satış gelirleri 3Ç25’te yıllık %13 artarak €566,3mn’a ulaşmıştır (3Ç24: €499,4mn). Almatı’daki yeni ticari alanlar, Antalya’daki yeni BTA operasyonları, fiyat artışları ve yolcu başı gümrüksüz satış büyümesi sayesinde TAV bu çeyrekte güçlü satış gelirleri büyümesi kaydedebilmiştir (RT Piyasa Ort.: €554mn, Şeker Y.: €554mn). TAV, 3Ç25’te yıllık %18’lik yükselişle €230,8mn FAVÖK (3Ç24: €196mn) elde edebilmiştir (RT Piyasa Ort.: €221mn, Şeker Y.: €230mn). Nakit faaliyet giderlerindeki artışın gelir artışının altında kalmasıyla sağlanan faaliyet kaldıracı etkisiyle TAV, 3Ç25’te kuvvetli FAVÖK büyümesi elde etmiş, FAVÖK marjı ise 3Ç24’e göre yıllık 1,5 puan artışla %40,7’ye yükselmiştir. TAV Havalimanları’nın 3Ç25 sonunda net borcu; Ankara’daki ek yatırımlara rağmen 3Ç24’e göre yatay seyrederek €1.638mn olarak gerçekleşmiştir (3Ç24: €1.614mn, 2Ç25 sonu: €1.779mn).
Yatırım Programları ve Beklentiler: Şirket, Antalya Havalimanı yeni terminalini yolcu trafiğine 2Ç25’te açmıştır (65mn yolcu kapasitesi) ve 2038’de başlaması planlanan yatırımla yolcu kapasitesinin +80mn olmasını beklemektedir. TAV, Ankara Esenboğa Havalimanı yeni imtiyaz süresinin başlamasıyla daha yüksek tarifeler ve garanti yolcu/UFRYK12 sona ermesiyle 2024’te hizmet verilen yolcu sayısıyla eski imtiyaza göre daha yüksek gelir elde edilebileceğini ifade etmiştir. Şirket, 2025 yılında Ankara’nın UFRS FAVÖK katkısının yaklaşık €45mn olmasını beklemektedir. Şirket, 2025’te net satış gelirleri için €1.750mn-€1.850mn aralığında, toplam yolcu trafiği için 110mn-120mn aralığında, dış hat yolcu trafiği için ise 75mn-83mn beklentisi bulunmaktadır. TAV, 2025 için €520mn-€590mn aralığında FAVÖK ve 2.5-3.0 aralığında Net Borç/FAVÖK beklentisine sahiptir. Şirket, 2025 yatırım harcamasını ise €220-€240mn bandında şekillendirmiştir (TAV, Almatı Yatırım Programı’na 2025’te €70mn ayıracak (toplamda €315mn)). Şirket, 2025’te tamamlanmış yatırımlardan daha yüksek faiz gideri ve amortisman beklentisi, kalan satın alma fiyatının dağıtılmasının amortismanı nedeniyle Antalya 1’den daha düşük net kar beklentisi, güçlü TL’nin TGS ve ATU’nun net kârında düşüşe neden olabileceği ve Ankara, BTA Antalya ve TAV İşletme Hizmetleri yeni New York özel yolcu salonundan beklenen kira amortismanının FAVÖK üzerindeki etkisinden kaynaklı olarak 2025’te net kârın 2024’ten yüksek olmasını beklememektedir.
AL önerimizi sürdürmekteyiz – 3Ç25 sonrası açıklanan operasyonel ve finansal sonuçları, Grup payları üzerindeki değerlememiz ile birlikte pozitif olarak değerlendiriyoruz. Yapılan yatırımlar sonucunda yolcu terminal kapasitelerinde gözlemlenen büyümenin ve daha fazla yolcuya hizmet verilebileceğini de hesaba katarak yatırımların devam ediyor olmasını TAV için güçlü bir katalizör olarak kabul ediyoruz. Almatı Yatırım Programı’nın özkaynak hissedar kredisi gerekmeden, Almatı’nın faaliyetlerinden yarattığı nakitle ve proje finansmanı yatırım kredisi limitinden finanse edilmesi, Almatı’nın önümüzdeki dönemlerde de güçlü operasyonel sonuçlarını sürdürebileceği beklentisine işaret etmektedir. Şirket için 371,00 TL olan hedef pay fiyatımızı “384,00 TL” olarak yukarı yönlü revize ediyor ve hedef fiyatımızın sunduğu getiri potansiyeli nedeniyle “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %52,7 iskontolu işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım