Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 39,98
Hedef Fiyat (TL) 54,80
Uzun Vadeli Öneri: AL
2Ç25 Finansal Sonuçları | Şişecam
• Cam ambalaj satış gelirlerine en yüksek katkıyı sağlayan segment oldu – Şirketin toplam satış gelirleri yılın ikinci çeyreğinde, bir önceki yılın aynı dönemine göre %7 düşüş göstererek 52,6 mlr TL ile beklentilerin üzerinde gerçekleşirken, toplam satışlar içerisindeki uluslararası satışların payı %43 (2Ç24: %42) oldu. 2025’in ikinci çeyreğinde ciroya en yüksek katkıyı sağlayan segment cam ambalaj olurken, mimari cam ve kimyasallar segmentleri sırasıyla diğer önemli paya sahip segmentler oldu. Cam ambalaj satış hacminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %9 büyüme kaydedildi. Alkollü içecek kategorisindeki talep artışının yanı sıra genişleyen müşteri tabanının da etkisiyle yurt içi satış hacminde yıllık %13 büyüme görülürken, Türkiye dışındaki operasyonlarda satış hacmi ise Rusya’daki yüksek vergi artışı sebebiyle baskılandı ve yıllık bazda yatay seyretti. Ayrıca, yurt içinde yapılan fiyat artışları ve Rus Rublesi’ndeki değer kazancı segmentin bu çeyrekteki performansına katkı sağladı. Mimari cam segmentinde ise konsolide satış hacmi bir önceki yılın aynı dönemine göre %5 düşüş gösterdi. Türkiye merkezli operasyonların satış hacminde yıllık %3 büyüme ile yatay bir seyir izlense de, maliyet yansıtma yoluyla yapılan fiyat düzenlemeleri mimari cam segmentinin konsolide performansını destekledi. Böylece, bu segmentte %59 (2Ç24: %63) pay ile konsolide satış hacmine en büyük katkı Türkiye merkezli operasyonlardan geldi. İhracat kanalında ise müşteri sektörlerin jeopolitik gerilimler sebebiyle temkinli duruşu ve tarife düzenlemelerine ilişkin endişelerden kaynaklı yıllık bazda düşüş görüldü. Endüstriyel cam tarafında ise, segment gelirlerinin %90’ını oluşturan otomotiv camında zayıf piyasa talebi nedeniyle tonaj bazında satışlarda %6’lık düşüş kaydedildi. Cam ev eşyalar segmentinde ise, turizm faaliyetlerindeki canlanma ve Horeca (otel, restoran, kafe) kanallarının etkisiyle yüksek sezon olan ikinci çeyrekte küreselde devam eden düşük risk iştahı sebebiyle satış hacminde yıllık %23 düşüş görüldü. Kimyasalların soda külü alt segmentinde, yurt içinde yeni müşteri kazanımlarıyla artan satış hacmine karşın küreselde Avrupa başta olmak üzere süregelen zayıf talep satış hacminde yıllık bazda %6 azalışa sebep oldu, krom alt segmentinde ise tarifelere bağlı baskılar sebebiyle daralan pazar hacmine rağmen şirketin pazar payını koruma amacıyla yürüttüğü stratejiler sayesinde satış hacminde yıllık bazda %15 yükseliş görüldü.
• Piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde net kar performansı – 2025 yılının ikinci çeyreğinde Şişecam’ın FAVÖK’ü, yıllık %79 yükselişle 5,3 mlr TL seviyesinde açıklanarak beklentileri aşarken, FAVÖK marjı yıllık 4,8 puan iyileşerek %10 oldu. 2Ç25 döneminde şirketin net karı piyasa beklentilerinin üzerinde (413 mn TL) yıllık %15 düşüşle 2,65 mlr TL seviyesinde açıklandı. İkinci çeyrekte net finansman giderlerindeki artışa rağmen esas faaliyetlerden net gelirlerde kur kaynaklı kaydedilen artış net karı olumlu etkiledi. 2Ç24’te kaydedilen 4,3 mlr TL’lik ertelenmiş vergi geliri ise bu çeyrekte 825 mn TL gider olarak gerçekleşerek net karı baskılarken, yıllık bazda %27 artış gösteren net parasal kazanç da net karı desteklemeye devam etti. Şirketin 1Ç25 döneminde 100,2 mlr TL olan net borç pozisyonu, ikinci çeyrekte 112,6 mlr TL olurken, Net Borç/FAVÖK rasyosu 10,73x seviyesinden 9,64x seviyesine düştü.
• Değerleme ve öneri – Şişecam’ın ikinci çeyrek finansalları, operasyonel performans ve net kar bakımından beklentileri aştı. 2Ç25 finansalları öncesinde şirket hisseleri endeksten son bir ayda %5,3 pozitif, yılbaşından bu yana ise %11,2 negatif ayrıştı. Operasyonel performansta toparlanmaya işaret eden 2Ç25 dönemi finansal sonuçlarının ardından Şişecam için 49,80 TL olan hisse başı fiyat hedefimizi 54,80 TL seviyesine güncelliyoruz. Kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerimizi ise koruyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım