Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 248,50
Hedef Fiyat (TL) 372,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
• Net kar, piyasa beklentilerinin aksine net zarar olarak gerçekleşti- TAV, yılın ikinci çeyreğini beklentimizin (€19,5 mn net kar) ve piyasa beklentilerinin (€19 mn net kar) aksine €4,4 mn (191,6 mn TL) net zarar ile tamamladı. Net kardaki gerilemede, özkaynak yöntemi yatırımlarından kaynaklanan zarar, net finansman giderlerindeki artış ve ertelenmiş vergi giderindeki yükseliş etkili oldu. Bu dönemde avronun değer kazanması, ertelenmiş vergi ve kur farkı gibi nakit dışı kalemleri olumsuz etkiledi.
• Trafik verilerinin artışı üzerinde ciro büyümesi- İkinci çeyrekte Tav Havalimanları’nın satış gelirleri yıllık bazda %8 artarak €445 mn (19,5 mlr TL) ile beklentimizin (€472,3 mn) altında gerçekleşti. Böylece 2025 yılının ilk yarısında satış gelirlerindeki büyüme oranı %12 seviyesine ulaştı. 2025 ilk yarıda fiyat artışları, yolcu başı gümrüksüz satış büyümesi, Almatı Havalimanı’ndaki yeni ticari alanlar, Antalya’daki yeni yiyecek-içecek operasyonu ve Katar’daki yeni TAV Teknoloji projesinin katkısı, satış gelirleri için destekleyici oldu. 2Ç25 döneminde hizmet verilen yolcu sayısı yıllık %4 artış gösterdi. Bu çeyrekte hizmet verilen dış hat yolcu sayısı %5 artış gösterirken iç hat yolcu sayısında %2’lik bir artış görüldü. Bu dönemde havacılık gelirleri %2 artışla €163,8 mn kaydedilirken, yer hizmetleri gelirleri %11 artışla €103 mn, yiyecek&içecek gelirleri ise %22 artışla €54,4 mn olarak gerçekleşti.
• Beklentilerin hafif üstünde FAVÖK rakamı- 2Ç25’te şirketin FAVÖK’ü beklentimizin (€140,8 mn) hafif üstünde, yıllık %13 artışla €146,6 mn olarak açıklanırken, FAVÖK marjı 1,5 puan artarak %32,9 oldu. Şirket bu çeyrekte €44 mn yatırım harcaması yaparken, holding net borcu €670,7 mn (1Ç25: €679,9 mn) seviyesine geriledi.
• 2025 yılına ilişkin beklentiler- Şirket, 2025 yılına ait beklentilerinde değişikliğe gitmedi. 2025 yılında satış gelirlerinin €1,75-1,85 mlr, toplam yolcunun 110-120 mn, FAVÖK’ün ise €520- 590 mn seviyesinde gerçekleşmesini öngörmektedir. Ayrıca Almatı Yatırım Planının 2025-2029 yılları arasında 5 yıla yayılmış şekilde yaklaşık €300 mn olmasının beklenildiği belirtildi. Şirket, 2025 yılı net karının 2024 yılının altında gerçekleşmesini beklemektedir. Bu beklentide, 2025’te Yeni Antalya, Yeni Ankara ve Almatı yeni uluslararası terminali gibi tamamlanmış yatırımlardan kaynaklı daha yüksek amortisman ve faiz gideri, Antalya 1’den daha düşük net kar öngörüsü (satın alma fiyatının dağıtılmasının amortismanı nedeniyle), güçlü TL etkisi ve Ankara, BTA Antalya ve TAV İşletme Hizmetleri yeni New York özel yolcu salonundan kira amortismanı beklentisi belirleyici unsurlar olarak ön plana çıkmaktadır.
• Değerlendirme: Şirket hisselerinin performansı son bir ayda endeksten %12,3 negatif ayrışırken, yılbaşından bu yana endeksten %15 negatif ayrıştı. TAV için hisse başı hedef fiyatımızı 372,00 TL olarak korurken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizde de değişikliğe gitmiyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım